דוח מיוחד: אירופה בסכנת שפל "דו-ראשי" כבר לקראת סוף השנה

13:33 | 01/07/2010    מאת איליה ספיבק
                                      גיורא צווילינג
החששות מפני האטה בגוש האירו, המונה 16 מדינות חברות, ממשיכות לצבור תאוצה. מדינות רבות בגוש המטבע המקרטע מתחילות בימים אלה לצמצם את האמצעים הממריצים בהם נקטו. התרתם של הצעדים המיוחדים מעוררת מחדש את החשש המוחשי מפני שקיעה מחודשת בשפל כלכלי כבר לקראת סוף השנה הנוכחית. גירעונות העתק של מדינות האיחוד החלו לבצע קיצוצים עמוקים וכואבים. עם זאת, הדרך לטיפול מלא בבעיית החובות הלאומיים העצומים עודנה ארוכה.

נקודות מפתח

· השווקים הפיננסיים באירופה מתחילים להיכנס לפאניקה
· מבחן העמידות שערך האיחוד האירופי עשוי שלא לספק מידע משמעותי
· הביטוח מפני חדלות פירעון יוונית עלה לשיא של שנתיים

אמנם, יוון נמצאת בימים אלה בכותרות. עם זאת, זהו רק עניין של זמן עד שנתחיל לשמוע על משברים דומים בחומרתם במדינות נוספות באיחוד האירופי כספרד ופורטוגל. מדינות אלה צפויות להתחיל עד מהרה ולעשות שימוש בצינור החמצן בן טריליון הדולרים שמספקים האיחוד וקן המטבע הבינלאומית לנוכח העלייה האיטית במחירי ההלוואות. ה-EURBIOR מצוי בעיצומה של עלייה רצופה מזה 3 חודשים בעוד הבנקים מתקשים לספק נזילות לנוכח הפאניקה של המשקיעים. עם זאת, אין להשוות בין המתרחש כעת באירופה לבין קריסתו של להמן ברד´רס. אין ספק כי הלחצים על מגזר הבנקאות האירופי מתעוררים שוב לחיים ועמם, החששות מפני פשיטת רגל של מוסדות בנקאיים. התפתחות זאת מחזקת את החששות בעוד הלווים הולכים ומעלים את שער הריבית כדי להבטיח את הלוואותיהם. כפי שניתח האנליסט הראשי של בנק ברקלי´ס, "השיטה פשוט איננה עובדת [באירופה]. אנו מתקרבים לסופה של לשנה שלישית של סיוע ממשלתי להגברת הנזילות ואין כל סימן לכך שהשווקים יוכלו לשרוד ללא הסיוע החיצוני."

נראה כי יוון מתקדמת לשלב הבא במשבר. הביטוח כנגד חדלות פירעון של המדינה הים תיכונית המתקשה העפיל לשיא של שנתיים. למרות שיוון היא אחת הכלכלות הקטנות ביותר באיחוד האירופי, הרי שחדלות פירעון שלה עשויה להתפשט באיחוד כנגיף האבולה.בעקבות המשבר היווני מתחילים הסוחרים לחשוש מפני המצב בספרד שם עלה אחוז האבטלה ברבעון הראשון מעבר ל-20 אחוזים בעוד שאחוז הגירעון התקציבי מהתוצר המקומי הגולמי הגיע לרמות קיצוניות. הסוחרים מעריכים כי ספרד, פורטוגל ואיטליה יפגעו מהמשבר היווני. למרות שיוון היא כאמור אחת המדינות הקטנות באיחוד, הרי שחדלות פירעון של יוון עשויה לגרור את שתי הכלכלות הגדולות ביבשת – גרמניה וצרפת – למיתון מחודש לנוכח החשיפה המשמעותית של הבנקים במדינות אלה לנכסים יווניים.

לאחרונה החליטו קובעי המדיניות באיחוד האירופי לערוך מבחן עמידות אשר תוצאותיו יפורסמו כמוסכם ביולי. עם זאת, תוצאות המבחנים עשויות לתרום אך מעט להרגעת חששותיהם של המשקיעים. הכלכלנים חוששים כי המבחנים לא יעריכו נכונה את חוסנם האמיתי של הבנקים. בו בזמן, ייתכן מאוד כי התוצאות שיפורסמו לא יכללו מספיק בנקים בכדי לצייר תמונה מלאה של מצבו של המגזר הפיננסי ביבשת המאוחדת. ב-2009 לא פורסמו תוצאותיהם של מבחני העמידות, לאור העובדה כי קובעי המדיניות נקטו סטנדרט אחיד התבסס על הנחת עבודה לפיה צפויה האטה כלכלית של 2.7% ב-2010 ושיעור אבטלה של 12%. כמו כן, לעת עתה קשה לדעת מה יעלה בגורלו של בנק אשר לא יצלח את מבחן העמידות.

חוסר הוודאות הכלכלי ממשיך לרחף מעל החברות בגוש האירו. הבנק האירופי המרכזי צפוי בתגובה להותיר את שער הריבית בשפל של כל הזמנים לכל אורך השנה הנוכחית. למעשה, הסוחרים אינם מאמינים כי הבנק האירופי המרכזי יעלה את הריבית על האירו ב-25 נקודות בסיס בהחלטת הרבית הבאה שלו, כך על פי נתוני מדד החלפי הריבית של קרדיט סוויס.
 


שער ה-EURBUOR התלת חודשי, אחד מהמדדים הפיננסיים המשמעותיים ביותר בשווקים הפיננסיים, ממשיך לנוע סמוך לשיאים שנתיים לנוכח הקשיים המעיקים על השווקים. למעשה, החששות והפחדים הם הגורם המשמעותי יותר לעליית המדד, לנוכח העובדה כי אין מחסור אמיתי במימון של ה-ECB. ה-EURBIOR3MD עומד על 0.761 אחוזים, שיא אשר נראה לאחרונה באוקטובר 2009. 

 

התשואה על אגרות חוב יווניות ל-10 שנים עלתה ב-67 נקודות בסיס ב-5 הימים האחרונים. למעשה בשנה האחרונה נרשם זינוק של 10.44%. זינוק זה בתשואות על אגרות החוב הפך את מימונו של החוב היווני ליקר הרבה יותר. התשואות על אגרות החוב של פורטוגל וספרד עלו גם הן בשבוע האחרון.
 


נגזרות האשראי על אגרות חוב ממשלתיות ל-10 שנים זינקו בשבוע האחרון. למעשה, הביטוח לחדלות פירעון של מדינות עמוסות חובות הופך יקר יותר ויותר לנוכח חששם של המשקיעים מפני אפשרות ממשית לחדלות פירעון של מדינות אירופיות. חובותיהן של איטליה ויוון עומד על כ-115% מהתמ"ג ב-2009. בארצות הברית החובות המורעלים מהווים בעיה במגזר הפרטי – באירופה, החובות המורעלים הם דווקא במגזר הציבורי. צינור החמצן בן טריליון האירו שמספקים האיחוד האירופי וקרן המטבע הבינלאומית צפוי לגלגל חובות אלה לציבור משלמי המיסים באירופה. מדינות רבות באירופה אינן מסוגלות לעמוד בתשלום הריבית על חובותיהן.