תחזית חודשית: אירו, שטרלינג, ין

23:48 | 20/01/2009    מאת ג'יימי סטלה, דויד רודריגז
                                      יוחאי שוויגר
אירו-דולר – תחזית חודשית  

EURUSD – תחזית טכנית חודשית 

בחודש הקודם הערכתי כי "קיימת כל העת האפשרות של היחלשות במסגרת גל חמישי הנפרש בדמות אלכסון מסיים" וציינתי כי "מסע מעל 1.3302 יאשש כי אכן תיקון גדול יותר יצא לדרך לעבר אזור רמות פיבונאצ´י בין 1.36 ל-1.41." ה-EURUSD לא פרץ מתחת לשפל של אוקטובר ותחת זאת נסק מעלה במאוץ מסחרר אל מעבר לנקודת 61.8% של 1.6040-1.2327 (1.45) ובחן את רמת ה-SMA ל-200 יום. ניתן לתייג את הירידה מ-1.6040 כירידה בת שלושה גלים (צלע A) או לחלופין, כירידה בת חמישה כלים (המהווה גל 1 בעל מבנה קטום). כך או כך, ייתכן כי התבסס טווח גדול-ממדים שבו ינוע הצמד למשך זמן ממושך. ההתנגדות הקודמת, המשתרעת בין 1.30 ל-1.33, אמור לשמש כרצפת הטווח.

תחזית הריבית של האירו-דולר 
 

מטבע, בנק מרכזי	אירו, הבנק המרכזי של אירופה	דולר אמריקני הפדרל ריזרב	מרווח נטו של הצמד EURUSD	איתות
תחזיות לשנה (נקודות בסיס)	(150-)	(25-)	(125-)	דובי
תשואה לשנה (אחוזים)	1.00	0.00	1.00	שורי

צפי הריביות לגבי האירו והדולר שיחק כביכול תפקיד הולך וגובר בתנועת ה-EURUSD באחרונה. הירידה המתמידה בגובה הריבית בארצות הברית הניעה את הסוחרים למכור דולרים. ואמנם, האירו הרקיע מעלה בעקבות החלטתו של הפדרל ריזרב להפחית את הריבית לרמת שפל בכל הזמנים של 0.25%. האנליסטים צופים במקביל גם הפחתות ריבית מצדו של ה-ECB, אולם רק מעטים סבורים כי ההבנק המרכזי של אירופה יחרה יחזיק אחר הפד ויחתוך את הריבית כה נמוך. לאור הפער הזה במדיניות שני הבנקים, האירו צפוי להחזיק ביתרון תשואה משמעותי אל מול הדולר, מה שצפוי לתמוך בצמד בעתיד הקרוב.

ועם זאת, נראה כי תמונת הריבית בארצות הברית כבר מתומחרת בשער החליפין של הצמד, ועל כן ייתכן כי עכשיו מרכז הכובד יעבור לצפי הריבית העגום של האירו. מדד החלפי הריבית מתמחר הפחתת ריבית ניכרת בשיעור של 150 נקודות בסיס מצדו של ה-ECB במהלך 12 החודשים הקרובים, מה שיעמיד את הריבית על 1.00%. ה-ECB מעולם לא הוריד את הריבית מתחת ל-2%, ולא מעט בכירים בבנק מסתייגים בעליל מהמשך הפחתות הריבית הנרחבות בתקופה הקרובה. על כן, חשוב יהיה לעקוב אחר התמורות בציפיות הריבית, בייחוד לנוכח העובדה כי פער הריבית משחק גורם בעל משקל הולך וגדל בתנועת המחיר של הצמד.

תחזית ערך של ה- EURUSD  

(ראה טבלה והסבר למטה)

האירו נסק מעלה בחודש דצמבר והתווסף עד כה בשיעור כולל של 11% אל מול הדולר. עם זאת, הריבית על האירו מיועדת להיחתך בשיעור המשמעותי ביותר מבין המטבעות. מדד החלפי הריבית מצביע כי פער הריבית בין הדולר לאירו יצטמצם לטובתו של הדולר בשיעור המשמעותי ביותר. כמו כן, גורם נוסף הפועל לרעתו הינו העובדה כי שער החליפין של הצמד הינו גבוה לאין שיעור משער החליפין הנגזר משווי ערך הקנייה (PPP). לבסוף, מדד הסנטימנט הספקולטיבי של FXCM (SSI) מצביע על ירידה משמעותית בשבועות האחרונים בסך הפוזיציות הפתוחות על הצמד, והתדלדלות זו בנפח המסחר עשויה ללבות את התנודתיות. הדבר מציב סימני שאלה לגבי המפנה האחרון של הצמד, וזאת מכיוון שהשתתפו בו מספר נמוך יותר של סוחרים מאשר במפנה הקודם. אם לסכם, למרות התיסוף המרשים שרשם הצמד באחרונה, התחזית כפי שהיא משתקפת ביחס בין שער החליפין לשווי ערך הקנייה הינה דובית.

שטרלינג-דולר – תחזית חודשית  

GBPUSD – תחזית טכנית חודשית

אני צופה כי ה-GBPUSD יישאר מעל 1.4554 וימשיך בטיפוסו מעלה, ייתכן כי כד 1.6696 (נקודת 38.2% של 2.0162-1.4554, כמו גם פסגתו של הגל הרביעי בקנה מידה קטן יותר). רמה זו מצטלבת כמו כן עם קו התנגדות שראשיתו בתחילת מרץ. היווצרותה של תבנית ראש וכתפיים הפוכה מחזקת את התחזית השורית בטווח הקרוב.

תחזית הריבית של השטרלינג-דולר

ה-GBPUSD ביצע באחרונה מסע טיפוס רחב היקף, וזאת לאחר שהורדת הריבית בארצות הברית לרמת שפל הביאה למכירה המונית של דולרים אל מול מטבעות בעלי תשואה גבוהה יותר. פער הריבית לטובתה של השטרלינג עומד על 1.75% אל מול הדולר. כלומר, עבור סוחרי ה-carry מדובר בריבית גלגול נאה למדי ותמריץ לקנות מטבעות שטרלינג. ואולם, ציפיות הריבית מעלות תמונה אחרת בתכלית, ובשווקים מתמחרים הפחתות ריבית נרחבות מצדו של ה-BOE ב-12 החודשים הקרובים. הצפי הזה מעמיד את השטרלינג בעמדת נחיתות בהמשך הדרך וצפוי להכביד על השטרלינג.

עד לא מכבר היתה השטרלינג אחד המטבעות בעלי התשואה הגבוהה ביותר מקרב מדינות ה-G10, והודות לכך היתה אחד המטבעות המבוקשים ביותר בשוק הפורקס. ואולם, המטבעות בעלי התשואה גבוהה היו הנפגעים העיקריים לבריחת ההון במחצית השנייה של השנה מהנכסים המסוכנים אל נכסי המקלט הבטוח. לאור העבודה כי הבנק המרכזי כבר חתך בצורה דרמטית בריבית עד כה, הרי שניתן לומר כי רגישותו של המטבע לכל גל של בהלה בשווקים הפיננסיים הינה נמוכה יותר כעת. אף על פי כן, כל עוד אנו לא עדים לשיפור משמעותי בתמונת המצב הכלכלית בבריטניה, הרי שהצפי להמשך קיזוזי הריבית צפוי להמשיך ולהכביד על ערכה של השטרלינג.

מטבע, בנק מרכזי	שטרלינג, הבנק המרכזי של אנגליה	דולר אמריקני הפדרל ריזרב	מרווח נטו של הצמד GBPUSD	איתות
תחזיות לשנה (נקודות בסיס)	(50-)	(25-)	(50-)	דובי
תשואה לשנה (אחוזים)	1.50	0.00	1.50	שורי

תחזית ערך של ה- GBPUSD : ניטרלית

(ראה טבלה והסבר למטה)

השטרלינג היתה נתונה גל של מכירות בחודשים האחרונים. ואכן, השטרלינג הינה המטבע היחיד מבין המטבעות המרכזיים שנחלש בחודש דצמבר אל מול הדולר. בעקבות כך, המרחק בין שער החליפין בשוק הספוט לבין שער החליפין כפי שנגזר משווי ערך הקנייה עומד על 100 נקודות בלבד. עם זאת, הצפי להפחתות ריבית בשיעור של 100 נקודות בסיס עשוי להחליש את הצמד אל רמת הערכת-החסר.

דולר-ין יפני – תחזית חודשית  

USDJPY – תחזית טכנית חודשית

בתמונה הגדולה, גל רביעי מתקן, בתבנית של משולש (בת 12 שנה), הושלם ב-124.30, וכעת פונה הצמד מטה תוך שהוא מתווה את הגל החמישי שיצניח את הצמד מתחת ל-81.12. לפי אפשרות אחת, הירידה של ה-USDJPY מ-124.20 נפרש בדמות אלכסון מסיים. חלוקת המשנה של הירידה מ-124.2 ל-95.71 מהווה, כך נראה, תיקון מורכב והירידה מ-110.69 מציגה עד כה מבנה של 3 גלים. הירידה מ-110.69 תשתווה באורכה לירידה הקודמת ב-85.30. על פי הצפי, הצמד יירד מתחת לרמה זו בטרם יקבע תחתית משמעותית. כל עוד הצמד מתחת ל-110.65 המגמה היא דובית.

תחזית הריבית של הדולר-ין

הדולר האמריקני צנח בשיעור ניכר אל מול הין היפני ולעובדה כי פער הריבית בין שני המטבעות הוא אפסי כעת, יש חלק גדול בכך. הין היפני החזיק במשך שנים בתואר המפוקפק של המטבע בעל הריבית הנמוכה ביותר, ובשל כך שימש עבור סוחרים רבים מטבע מימון לקניית מטבעות בעלי תשואה גבוהה יותר. ואולם, לאחר הפחתת הריבית שביצע הפד, החליף אותו הדולר במקומו, גם אם באופן זמני בלבד. כעת גם הדולר עשוי למצוא אותו כמטבע מימון בשוק הפורקס. פער הריבית האפסי בין שני המטבעות ומעמדם הזה כמטבעות מימון עשוי להשקיט את תנועת המחיר של הצמד בעת הקרובה, אולם דומה כי המציאות החדשה של הדולר טרם תומחרה במלואה בשער החליפין של הצמד ועל כן אין לשלול אפשרות של היחלשות נוספת.

באשר לצפי הריביות, הסוחרים צופים כי פער הריבית בין הדולר לבין הין יוותר בעינו בשנה הקרובה. כלומר, אלא אם כן יהיו התפתחויות מרעישות בנידון, גורם זה ימלא תפקיד שולי למדי בתנועת הצמד בעתיד הנראה לעין.

מטבע, בנק מרכזי	ין, הבנק המרכזי של יפן	דולר אמריקני הפדרל ריזרב	מרווח נטו של הצמד USDJPY	איתות
תחזיות לשנה (נקודות בסיס)	(1+)	(25-)	(26-)	דובי
תשואה לשנה (אחוזים)	0.00	0.11	0.11-	דובי

תחזית ערך של ה- USDJPY : דובית

(ראה טבלה והסבר למטה)

בשורה התחתונה, לא חל שינוי משמעותי במצבו של ה-USDJPY בחודש האחרון. "הנטישה ההמונית של סחר ה-carry הזניקה את הין היפני והוא כעת מוערך ביתר בשיעור ניכר אל מול הדולר." למרות שהמשך המגמה השלילית בשוק המניות אמור לדחוף את הצמד מטה, יש לשער כי מתישהו תחול הטבה בסנטימנט הסיכון בשווקים והמסחר ישוב ויתנהל על פי הנתונים הפונדמנטליים. בעקבות כך תתרופף הקורלציה בין שוקי המניות לבין הין היפני. לכשיקרה הדבר, מצבה העגום של הכלכלה היפנית וההערכה כי היא תהליך שיקומה יהיה ממושך יותר מתהליך השיקום של הכלכלה האמריקנית, יסייעו לחיזוק הצמד מעלה.

מהו שווי ערך הקנייה ( PPP )?

אחת הגישות הוותיקות והבסיסיות ביותר לקביעת שער החליפין "ההוגן" בין שני מטבעות מתבססת על העיקרון הקרוי שווי ערך הקנייה. על פי גישה זו, מחירו של אותו מוצר אמור להיות זהה בשתי מדינות שונות, כאשר ההבדל בין המחיר הנקוב אמור להיות שקול ליחס המתבטא בין שני המטבעות בשער החליפין. לדוגמא, אם מחירו של עיפרון באירופה הינו 1 אירו, ואילו מחירו בארצות הברית הינו 1.20 דולר, הרי ששער החליפין "ההוגן" של ה-EURUSD אמור לעמוד על 1.20 אירו לדולר אחד. לצורך העניין, אנו נסתמך על שערי ה-PPP שמפרסם מדי שנה הארגון לשיתוף פעולה כלכלי ופיתוח (OECD). אנו נעזרים בשערים אלה כדי לקבוע באיזו מידה כל אחד מהמטבעות מתומחרים ביתר או בחסר בשוק המט"ח אל מול הדולר. המטבעות שמתומחרים ביתר יסומנו באדום, ואילו המטבעות שמתומחרים בחסר יסומנו בירוק.

מטבע	שווי ערך הקנייה (PPP)	שער חליפין המחושב על פי ה-PPP	שער חליפין בשוק הספוט	פער (בפיפסים)
EUR	0.859	1.6141	1.3944	-2353
GBP	0.666	1.5015	1.4910	-105
JPY	120	120.00	89.92	3008-