מנקודת המבט של הפדרל ריזרב - הרעה בתחזית הכלכלית עשויה לגרור את שער הריבית מטה עד 1.00%

11:14 | 07/02/2008    מאת מאת אנטוניו סוסה ודויד רודריגז, מנתחי מטבעות
                                      קיינן מריאסין
בשבוע שעבר החליטה הוועדה הפדרלית לשוק הפתוח (FOMC) להוזיל את שער הריבית הבין-בנקאית בשיעור של 0.50% לשער של 3.00%. חבר המנהלים של הפד הצדיק החלטתו כשהצהיר שהסיכונים כלפי מטה לצמיחה עומדים בעינם, בעוד האינפלציה צפויה להתקדם בקצב מתון למדי ברבעונים הקרובים. כמו-כן הפד הביע את חששו כי "השווקים הפיננסיים הינם מתוחים ביותר, והאשראי המשיך והצטמצם עבור מספר בתי עסק ומשקי בית." עם זאת, ההחלטה להוציא לפועל קיזוז ריבית נוסף לא התקבלה פה אחד. הקול המתנגד שייך לריצ´רד וו. פישר, שהעדיף להותיר את הריבית ללא שינוי בפגישה זו. במבט קדימה, הפגישה הבאה של ה-FOMC מתוכננת ל-18 למרץ ועל פי המהלכים בשוק החוזים העתידיים, הסוחרים מתמחרים ב-100% קיזוז בשיעור של 0.25% 72 ואילו קיזוז של 0.50% לשער של 2.5% מתומחר בסבירות של 72%.

שוק האשראי	שבוע שעבר	נוכחי	שינוי	שינוי ב-%	תחזית*
שיעור עסקאות האשראי שלא נפרעו	3.92	3.93	0.01	0.01%	התדרדרות
חובות אבודים (משכנתאות)	5.12	5.59	0.47	0.47%	התדרדרות
עסקאות החלפת שמיטת חוב	106.7682	117.3554	10.5872	9.92%	התדרדרות
פריסת אג"ח זבל ל-10 שנים	616	603	-13.0797	-2.12%	השתפרות
שוק המניות	שבוע שעבר	נוכחי	שינוי	שינוי ב-%	תחזית*
דאו ג´ונס – ממוצע המניות התעשייתיות	12480.3	12265.13	-215.17	-1.72%	התדרדרות
דאו ג´ונס – מדד נדל"ן	255.35	252.18	-3.17	-1.24%	התדרדרות
דאו ג´ונס – מדד פיננסי	562.96	551.16	-14.8	-2.62%	התדרדרות
דאו ג´ונס – מדד המכירות הקמעונאיות	105.49	104.09	-1.4	-1.33%	התדרדרות
תנודתיות S&P	27.32	28.24	0.92	0.92%	התדרדרות
אינדיקטורים כלכליים	הקודם	נוכחי	שינוי	שינוי ב-%	תחזית*
בקשות למשכנתאות	-11.6	3	14.6	14.6%	השתפרות
מכירות בתים חדשים	634	604	-30	-4.73%	התדרדרות
הוצאה צרכנית	1	0.2	-0.8	-0.8%	השתפרות
הכנסה פרטית	0.4	0.5	0.1	0.1%	השתפרות
הוצאה לצריכה פרטית	3.6	3.5	-0.1	-0.1%	השתפרות
דורשי העבודה החדשים במשק	357	375	18	5.04%	התדרדרות

* תחזית המצביעה על השתפרות משמעותה כי הפד עשוי להשתמש במדד כהצדקה להעלאת ריבית. ההפך הוא הנכון לגבי תחזית להתדרדרות.
 


שוק האשראי :מה מצבו?

בשבוע שעבר החליטה הוועדה הפדרלית לשוק הפתוח (FOMC) להוזיל את שער הריבית הבין-בנקאית בשיעור של 0.50% לשער של 3.00%. חבר המנהלים של הפד הצדיק החלטתו כשהצהיר שהסיכונים כלפי מטה לצמיחה עומדים בעינם, בעוד האינפלציה צפויה להתקדם בקצב מתון למדי ברבעונים הקרובים. כמו-כן הפד הביע את חששו כי "השווקים הפיננסיים הינם מתוחים ביותר, והאשראי המשיך והצטמצם עבור מספר בתי עסק ומשקי בית." עם זאת, ההחלטה להוציא לפועל קיזוז ריבית נוסף לא התקבלה פה אחד. הקול המתנגד שייך לריצ´רד וו. פישר, שהעדיף להותיר את הריבית ללא שינוי בפגישה זו. במבט קדימה, הפגישה הבאה של ה-FOMC מתוכננת ל-18 למרץ ועל פי המהלכים בשוק החוזים העתידיים, הסוחרים מתמחרים ב-100% קיזוז בשיעור של 0.25% 72 ואילו קיזוז של 0.50% לשער של 2.5% מתומחר בסבירות של 72%.
 


ובמבט מעמיק יותר לשינויים השבוע

למרות ההתרחבות שנרשמה באחרונה בתנאים הפיננסיים, בעיקר עקב הזרקות הנזילות הנשנות מצדם של הבנקים המרכזיים הגדולים, התנאים בשוק האשראי עודם מצומצמים ביותר. מרווח התשואה בין אג"ח זבל לאג"ח ממשלתיות נסחר בקרבת 6.03%.
שוקי הכספים בטווח-הקצר נותרים מצומצמים ביותר בעוד הריבית הבין-בנקאית בטווח-הקצר נותרה הרבה מעל התשואה על אג"ח ממשלתיות עבור אותה תקופת פירעון.
 


שוק המניות : מה מצבו?

ההתאוששות שנרשמה לאחרונה בשוק המניות באה לסיומה המהיר עם תחילת שבוע המסחר הנוכחי, לאחר שנתונים כלכליים גרועים ביותר וסנטימנט שוק נמוך כפו הפסדים משמעותיים על מדדי הדאו וה-S&P. המגזר הפיננסי הרגיש את כובד המשקל של מכירת המניות הכללית וההורדה בדירוג האנליסטים את מניות הבנקים המרכזיות רק הביאו להרעת הצפי עבור המגזר החבוט. קשה לדמיין שענקי השוק כגון סיטיגרופ ובנק אוף אמריקה, שכבר נפלו במידה משמעותית, עוד ימשיכו לרדת ולצלול מרמות מחיר אלו, אולם תנועת המחיר שנרשמת באחרונה בהחלט מזכירה לנו שהפסדים נוספים אורבים למניות התאגידים הגדולים. מגזרים אחרים הושפעו פחות מהמכירה הכללית המקפת, והמדד הקמעונאי של הדאו ג´ונס הצליח לשמור על הרמות בהן פתח, למרות החששות מפני האטה כלכלית בארה"ב. בסך הכול, הסנטימנט הכלכלי מצביע על המשך ההפסדים בשוקי המניות. אולם נותר לראות האם מדיניות הקיזוזים האגרסיבית של הפד תספיק כדי לאושש את המניות האמריקניות.
 
 

  ובמבט מעמיק יותר לשינויים השבוע

מדדי הדאו ג´ונס המשיכו בשבוע האחרון במגמת הירידה בטווח-הבינוני, כשרשמו נפילה משמעותית עם תחילת שבוע המסחר. עם זאת מעניין לציין שהמדד הקמעונאי עלה בביצועיו על יתר המדדים, זאת על אף שהחששות מפני האטה כלכלית דווקא היו צריכים להוביל להפסדים משמעותיים במניות הקשורות למגזר הצרכני. ההתפצלות הזו מצביעה על כך שהשווקים חשים כי ההאטה הזו מיוחסת למגזר הפיננסי, וההשתמעויות העולות מכך בנוגע להמשך המדיניות המונטרית של הפד הופכות פחות ופחות ברורות. ממש כפי שיעשה הפד, גם אנחנו נישאר במצב ה-"לחכות ולראות" בזמן הקרוב בו צפויים להתפרסם דוחות כלכליים משמעותיים שעשויים להשפיע על צפי הריבית.
ההתדרדרות שמייחסים האנליסטים למניות הבנקים המרכזיים כפתה הפסדים נוספים למניות סיטיגרופ, בנק אוף אמריקה וג´.פ מורגן. השווקים נראו מוכנים לכניסה מחודשת למגזר הבנקאי החבוט, אולם נראה שיש לחכות ולראות האם אנו יכולים לצפות להתאוששות ניכרת במהלך החודשים הקרובים. למרות העובדה שהמניות הללו נראות מושכות ביותר אם מנתחים את המצב בצורה המסורתית, המשקיעים עדיין אינם מוכנים לסכן הונם מחשש מפני המשך הנפילות על רקע החשיפה לשוק הסאב-פריים.
 


צרכני ארה"ב : מה מצבם?

אין ספק שהאכזבה משיעור המכירות הקמעונאיות לחודש דצמבר פגעה בתחזית עבור הצריכה המקומית – במיוחד לאחר שארה"ב רשמה את עונת החגים הגרועה ביותר מאז שנת 2003. האיום של נפילות נוספות בהוצאה הצרכנית המהווה גורם חיוני בכלכלה, הגבירה את הספקולציות כי הפד ימשיך לקזז באופן אגרסיבי בשער הריבית, במטרה לנסות ולבלום האטה כלכלית רחבת היקף, והתחזיות עבור הצרכן המקומי נשארות עגומות. בהינתן ההאטה המתמשכת בשוק הדיור ותחזיות התעסוקה המתדרדרות, ככל הנראה שבפני הפד לא נותרת כל ברירה אלא להמשיך ולקזז בשער הריבית במהלך 2008.
הצפי עבור הצרכן המקומי ממשיך להתדרדר על רקע דוח התעסוקה המחריד והעלייה בתביעות האבטלה, מכאן שאין ספק שהתחזית הולכת ומתדרדרת עבור שוק העבודה האמריקני. הפדרל ריזרב לבטח שם לב לכך, זאת ניתן להבין מתוך הקיזוזים האגרסיביים והתמריצים הפיסקאליים שהבנק מציע למתן זריקת מרץ לצריכה המקומית בכלכלה הרחבה. השאלה האם יהיה בכך מספיק כדי לבלום האטה בכלכלתה של ארה"ב תאלץ להמתין, אולם ישנם מספר אופטימיסטים בכל הנוגע למגמות הצריכה בשנת 2008.
 


ובמבט מעמיק יותר לשינויים השבוע

שיעור הדרישה למשכנתאות המשיך לנסוק עם סיומו של חודש ינואר, כשמספר הבקשות לאשראי הגיע לשיעורו הגבוה ביותר מאז מרץ, 2004. יחד עם זאת גלים אלו עולים בקנה אחד עם המשך התחזית הקודרת על שוק הדיור הרחב יותר. אנו ממשיכים לטעון שהעליות המשמעותיות הללו בשיעור הדרישה למשכנתאות הן פונקציה של הצמצום בשוקי האשראי – ולא של התאוששות בביקוש לדיור. בעוד הבנקים הופכים יותר ויותר חשדניים בבואם לאשר משכנתאות, הצרכנים נדרשים להגיש בקשות חוזרות לאשראי.

המהומה הנמשכת בשוק המניות כפתה הפסדים משמעותיים במניות הקשורות למגזר הצרכני, אולם עם זאת יש לציין כי קמעונאית המבצעים וולמארט נסחרת בקרבת רמות שיא של 52 שבועות. נראה שהמשקיעים סבורים בביטחון לא מבוטל כי הענקית הקמעונאית תדווח על שיעור מכירות מכובד, אפילו לנוכח ההאטה הכלכלית, זאת לאחר שהצרכנים פונים ברכישותיהם לרשת הזולה על רקע הירידות בשיעור בהכנסה הפנויה. מתוך כך, וולמארט עשויה לעלות בביצועיה על השוק הרחב במקרה של האטה כלכלית משמעותית בכלכלתה של ארה"ב.

מקור :DailyFX.com