דולר – ין יפני - תחזית לקראת הרבעון השלישי

07:08 | 26/07/2007    מאת צוות המחקר dailyfx
                                      צוות המחקר trifx
הרבעון השני היווה זמן מושלם להיות בשורט של הין היפני. לא רק שהין צנח כנגד הדולר, אלא אף צנח לנקודות שפל של עשורים רבים כנגד כל המטבעות המובילים.

מתחילת אפריל ועד סוף יוני, הצמד דולר-ין טיפס ביותר מ-600 נקודות בסיס ולא גילה כל סימני חזרה. אך מהלך מרשים זה מחוויר בהשוואה לטיפוס ב-1000 נקודות בסיס של הצמד דולר אוסטרלי-ין, הזינוק ב- 1200 נקודות של הצמד דולר ניו זילנד-ין, וטיפוס של 1400 נקודות בליש"ט-ין. הביקוש למסחר ה-carry היה תאוותני ברבעון השני, כאשר מחירי הנפט העולים וצמיחת תעסוקה חזקה נטעו בסוחרים את הביטחון שמדיניות מוניטרית נצית היא כאן ובכוונתה להישאר. על אף ששוק הדיור בארה"ב ממשיך להיות מוטרד מבעיות, השפעתו על הצמיחה הכלכלית האמריקאית בכללותה היתה מתונה עד כה. עד שלא תהיה מחיקת חובות משמעותית מצד חברה גדולה כמו Washington Mutual, כנראה שהסוחרים ימשיכו לנסות להתעלם מהעליות באי עמידה בתשלומי המשכנתאות וירידה במכירות הבתים. האם שאננות זו מסוכנת? ייתכן. אולם כעת, כאשר השוק רעב לסיכון, מסחרי ה-carry הכוללים את הצמד דולר-ין לא יתהפכו עד שהסלידה מסיכון תופיע מחדש. הבנק הפדרלי צפוי שלא לשנות עד שערי הריבית עד שנה הבאה. המוקדם ביותר בו צפוי הבנק המרכזי היפני להעלות את הריביות שלו הוא הרבעון הרביעי. רמת 125 היא נקודת התנגדות טבעית עבור צמד המטבעות. פריצה מעל רמה זו עלולה להוביל לטיפוס של עד 135 נקודות, השיא של ינואר 2002. אחרת, מהלך מתחת ל-122 לא יתקל בתמיכה משמעותית עד 120.

ין חלש: זעזוע לכלכלה

בתור אומה תלויית יצוא, הכלכלה היפנית רגישה במיוחד לערך שער החליפין שלה. חולשת הין היפני ברבעון השני עשויה לעזור ולהניע החלמה נוספת של הכלכלה המנומנמת. במהלך השבועות האחרונים כבר צפינו בחברות יפניות המעלות את תחזיות הרווח שלהן אך ורק משום שהין צנח מתחת לציפיותיהם. בסוף הרבעון השני יצרנית הצמיגים היפנית Bridgestone ביצעה תיקון מעלה לרווח השנתי שלה ב-18 אחוזים, בשל תנודתיות בשער החליפין. במקור הם ציפו רווחים נייטרלים, אך התחזיות חושבו בהתבסס על יחס דולר/ין של 110 ויחס יורו/ין של 140. כמובן שהין נחלש הרבה יותר מרמות אלו (דולר/ין נסחר כעת על 123 בעוד היורו/ין נסחר על 168); ין חלש הוא חיובי לרווחיות תאגידים כיוון שהיא מאיצה את הערך של רווחים החוזרים למדינה בשל מכירות שהתבצעו מחוץ לה. המקרה היחיד בו הין החלש הופך בעייתי הוא כאשר מחירי הנפט עולים, כמו שהם עושים עכשיו. בינתיים, 2 גורמים מאזנים אלה עשויים לשמור את צמיחת הכלכלה יציבה, והגורם שיהפוך מגמתו קודם יהיה המניע הדומיננטי יותר של תנודתיות הין בחודשים הקרובים.

אך דאגה לאומות זרות...

באותה בעת, בעוד הין ממשיך להיחלש, סביר כי מתחי מסחר גלובליים ימשיכו לעלות. מובילים אירופיים כמו גם תאגידים אירופיים השמיעו תלונות רמות כנגד חולשת הין לעומת היורו מזה חודשים, אך השוק התעלם מביקורות אלו, כיוון שהבנק האירופאי המרכזי, אשר שולט במטבעות ובמדיניות המוניטרית באיזור, אינו מודאג. רק כאשר ארה"ב תהיה שותפה לקריאות אלו להתחזקות הין, נושא זה יתחיל להדהד בשווקים. על פי הנתונים הרשמיים האחרונים של ארגון הסחר העולמי (2005), יפן מייצאת 60 אחוז יותר סחורות לארה"ב מאשר לאיחוד האירופי. הדבר הופך את הצמד דולר-ין להיות זה ששווה לעקוב אחריו. ב-122, נציגים רשמיים בארה"ב עוקבים בזהירות אחר מהלכיו של המטבע, אך הם כשלו לבוא בדרישות מהממשלה האמריקאית לנקוט בפעולה לגבי צניחת הין כפי שעשו עם היואן הסיני. מ-125 ומעלה השברים עשויים להשתנות במהרה.

מה משמעות הדבר עבור הבנק המרכזי של יפן?

אם הין היפני ימשיך לצנוח, הממשלה עשויה לנסות ולצמצם ביקוש ספקולטיבי ולמנוע backlash בין לאומי בכך שתפעיל לחץ על הבנק היפני להעלות את שערי הריבית. הפעם האחרונה בה הבנק העלה את שיעור הריבית היתה בפברואר. נדמה כי הם עוקבים אחר לוח זמנים בלתי רשמי של העלאת ריבית כל "שישה חודשים", דבר המאפיין בנק מרכזי שמרני. עקום שיעור הריבית מתמחר הלאה נוספת במהלך 2 עד 3 החודשים הקרובים, מה שאומר כי הם מצפים מהבנק המרכזי להעלות ריביות או בספטמבר או באוקטובר. זה יהיה הרבה אחרי הבחירות לפרלמנט, משמעות הדבר היא ששערים מאושרים יהיו בעלי חשיבות נמוכה יותר. במטרה שלא להפתיע את השוק לגמרי, סביר ביותר כי הבנק המרכזי יעלה את שיעור הנציות שלו בפגישה באוגוסט. כל זה מתאים לגישתם כלפי המדיניות המוניטרית, של התקדמות זהירה. הצמיחה הכלכלית מעורבת והאינפלציה כמעט ולא קיימת, אך בו בעת רווחיות התאגידים בריאה, הודות לפרץ במגזר היצוא. ברבעון השני שיעור האבטלה צנח לשפל של 9 שנים. משמעות הדבר היא כי מתישהו על החברות יהיה להעלות את השכר במטרה לשמר את עובדיהן. השורה התחתונה היא כי הכלכלה תהיה מסוגלת להתמודד עם צמצום של 25 נקודות בסיס. השאלה הגדולה יותר היא "האם זה ישנה?".

היזהרו מגברת וואטאנאב!

העלאת ריבית בנקודה רבעונית תביא את שיעור הריבית היפני ל-0.75 אחוז, עדיין הנמוך ביותר בעולם המתועש ולא מספיק על מנת ליצור גל מסיבי של פטריוטיות. גברת וואטאנאב – המקבילה היפנית לגברת סמית', עקרת הבית הטיפוסית, הפכה לשחקנית ראשית בשוק המטבע במהלך השנים האחרונות, ועל פי מספר אנליסטים אחראית על יותר מ-10% מנפח המסחר היומי. היא נכנסה על מנת לקנות כל ירידה במסחרי ה-carry, כיוון ש-6 האחוזים + תשואות המוצעים בחו"ל גבוהים הרבה יותר מאשר 0.5-2 אחוזי תשואה המוצעים בבית. היא אינה ממונפת כמו קרנות הגידור הרגילות, מה שאומר שיתכן ותהיה גם מוכנה להמתין זמן רב יותר עם מסחר ה-carry שלה מאשר הספקולטור הממוצע. צמדי הין ייאלצו לצנוח בכ-500-700 נקודות בסיס במהלך תקופת זמן קצרה ביותר בטרם היא תהפוך מודאגת.

עניין של עונתיות
לבסוף, חשוב להדגיש כי ישנה עונתיות משמעותית בצמד דולר-ין בחודש אוגוסט. כפי שרבים יודעים, ניתוח טכני מבוסס על לימוד תבניות מחירים קודמות, ואין כל דרך טהורה יותר לבחון את תבניות המחיר מראש מבחינת תנודתיות מטבע במהלך תקופת זמן. אוגוסט הוא חודש חזק יותר באופן טיפוסי עבור הין היפני לרוחב הלוח. התרשים מטה מציג כיצד הצמד דולר-ין צנח במשך 8 מתוך 10 השנים האחרונות. חלק מזה עשוי להיות עקב העובדה שלצמד יש אפקט עונתי חזק מתמיד בחודש יולי, בו טיפוס הצמד ב-9 מתוך 10 השנים האחרונות.
 
 


לסיכום

גורל צמד המטבעות דולר-ין מונח בידיהם של סוחרי ה-carry. העונתיות אומרת לנו שיולי חזק ואחריו אוגוסט חלש. תבנית זו של תנודתיות במחיר מתאימה לאמונה שלנו כי הבנק של יפן יאותת לשווקים כי בכוונתו להעלות שערים בספטמבר או אוקטובר. מסחר ה-carry הופך מותש, מה שמעביר את הסיכויים לטובת תיקון בהצטלבויות הין. אך הדבר יתרחש רק במידה והשוק יתחיל לתמחר העלאת ריבית מצד הבנק המרכזי של יפן או אם יחריפ השעיות בשוק הדיור בארה"ב. אם לא יתממש אף אחד מתרחישים אלה, סוחרי ה-carry יוכלו להמשיך ולנצח אף את תחזיות האנליסטים האופטימיים ביותר.

תחזית טכנית
בעוד שספרנו כל כך לא נכון ברבעון האחרון בהתייחס לצמדים יורו-דולר וליש"ט-דולר, תחזית הצמד דולר-ין השוורית הוכיחה עצמה כנכונה. הרמה הבאה של התנגדות בתרשים אינה אלא עד השיא דצמבר 2002 ב-125.73. מיזוג מדדי פיבונצ'י מציעים כי ההתחזקות תימשך עד 128.00. 78.6 האחוזים של הירידה בת 5 הגלים מ-135.13-101.67 היא ב-127.97. הארכת 100 האחוזים של 101.67-121.39/108.98 וכן של 108.98-122.17/115.14 הן ב-128.70 וב-128.33.3 מדדי פיבונצ'י כל כך סמוכים זה לזה הוא מאורע נדיר. כשזה אכן קורה, הרמה הנבחנת נוטה להתנהג כמגנט. כתמיד, התחזית תשתנה לפי מה שתכתיב פעולת המחיר. כל שינויים למבנה בטווח הרחוק יקבלו התייחסות בניתוחים הטכניים היומיים.
 


מקור:dailyfx.com