דולר/דולר קנדי: תחזית לקראת הרבעון השלישי

07:29 | 26/07/2007    מאת צוות מחקר dailyfx
                                      צוות מחקר trifx

הדולר הקנדי הציג עוצמה מרשימה במחצית הראשונה של השנה, הגיע לשיאים של 30 שנה כנגד הדולר ארה"ב ועלה על ביצועיהם של כל המטבעות העיקריים על בסיס שנתי עד עתה.

הדולר הקנדי ביצע מהפך ברור כלפי מעלה בסוף מרץ בשל ספקולציות שהבנק המרכזי של קנדה יעלה את שיעורי הריבית בטווח הבינוני. ואכן, מדד ליבת המחירים לצרכן המקומי עלה הרבה מעל ליעד של הבנק המרכזי שעומד על 2% וזה הוביל את הבנק המרכזי של קנדה להחלטה על העלאת הריבית ל-4.50% עד יולי. עם זאת, לאור עוצמת ההתחזקות של הדולר הקנדי, רבים תוהים עכשיו האם המטבע תמחר במלואו את ההפרש בין שיעורי הריבית והאם הוא עומד כעת בפני להיפוך מגמה. תחזית כזו תלויה בשאלת מפתח אחת – האם הבנק המרכזי של קנדה יעלה את שיעורי הריבית ל-5.00%?

שיעורי הריבית יקבעו את העתיד 

חוזים עתידיים על שיעורי הריבית חוזים שריבית הליבור הקנדית ל-3 חודשים תתייצב בערך ברמה של 4.95% בדצמבר. בעשר השנים האחרונות הליבור היה בממוצע 13 נקודות בסיס מעל לריבית של הבנק המרכזי של קנדה, וההשלכה היא שהסוחרים מצפים באופן מוחלט שתהיה העלאת ריבית של 25 נקודות בסיס עד סוף השנה, ושיש סיכוי של 30% שהריבית תגיע לרמה של 5.00%. אך לחוסר וודאות זה יש פוטנציאל לפגוע בדולר הקנדי. הבנק המרכזי של קנדה העלה את הריבית ל-4.50% ביולי, וציין שהאינפלציה הגבוהה מהיעד האינפלציוני היא הסיכון העיקרי לכלכלה המקומית. באמצעות הקומוניקט המצורף, הבנק המרכזי אמר שהוא מצפה שלחצי המחירים ירדו ויגיעו לרמות היעד עד סוף 2008שנת . תחזית זו אותתה ש:"ייתכן שיהיה צורך בכמה העלאות צנועות נוספות של הריבית כדי להביא את האינפלציה לרמת היעד בטווח הבינוני." מילת המפתח "צנועות" צמצמה את הספקולציות שהבנק יעלה את הריבית בצורה אגרסיבית בחודשים הקרובים. ואכן, לא ברור עם ציפיות השוק להעלאת ריבית פוטנציאלית של 50 נקודות בסיס תתברר כמעשית. שאלה זו תלויה כמעט לגמרי בלחצי מחירים מקומיים בטווח הבינוני.

האינפלציה קשורה באופן בלתי נפרד למטבע המקומי 

האינפלציה לא התמתנה בחודשים האחרונים, והבנק המרכזי של קנדה חזה שמדד הליבה יישאר מעל לרמת המפתח של 2.0% עד שנת 2009. למעשה, התחזיות הנוכחיות מראות שהאינפלציה תגיע לשיא של 3.0% עד סוף שנת 2007. הצהרות כאלה לבטח מצביעות על כך שהבנק לא סיים להעלות את הריבית, אבל הבנק גם מצפה שהדולר הקנדי החזק מאוד יפעיל לחץ שיוריד את מדד המחירים לצרכן. הכלכלה הקנדית נותרה אחת מהכלכלות תלויות-המסחר ביותר בעולם, כאשר סך הייצוא והייבוא שלה מהווה שלושה רבעים מהתמ"ג השנתי בשנת 2006. תזרימים דו-כיווניים עם ארה"ב מהווים את החלק הארי של המסחר הזה, שכן 80% מהייצוא וכמעט 60% מהיבוא מערבים את שכנתה הצפון אמריקנית. משמעות הדבר היא שלצמד דולר/דולר קנדי בשפלים רב-עשוריים עשויה להיות השפעה חזקה מאוד על המאזן נטו של המסחר של קנדה במבט לעתיד.

תעשיות ייצוא 

לאור עוצמתו של המטבע, ייתכן שהצרכן הקנדי יבקש לרכוש יותר מוצרים מחו"ל, ואילו הייצוא המקומי יהפוך להרבה פחות תחרותי בשוק הגלובלי. למכה הכפולה הזו למאזן המסחרי של קנדה עשויות להיות השפעות מתמשכות על הכלכלה כולה. כתורם ישיר לצמיחת התמ"ג, ההשפעה המיידית היא הנמכת התחזיות לטווח ארוך של הבנק המרכזי של קנדה בנוגע לצמיחה הכללית. עם זאת, נתוני המסחר של אמצע השנה עדיין לא הציגו את ההשפעה של הדולר הקנדי החזק, שכן מגזרי הייצוא הגדולים של הכלכלה מגודרים היטב כנגד התחזקות הדולר הקנדי זה זמן רב. חברות רב-לאומיות גדולות מגדרות סיכוני מטבע באופן פעיל באמצעות שווקי forwards ושווקי אופציות. משמעות הדבר היא שההשפעות האמיתיות של עוצמתו של הדולר הקנדי לא יתגלו לעין במשך זמן לא קצר. לדוגמא, יצרנית התעופה הגדולה בקנדה, Bombardier, מגדרת בערך 60-80% מכל צרכי המטבע שלה לטווח זמן של 12-18 חודשים. בתעשיות בעלות שולי רווח נמוכים, משמעות הדבר היא ההבדל בין להתקיים לבין לסגור את העסק. ואכן, כמה מפעלים של תעשיית העץ המקומית נסגרו וטענו שהדולר הקנדי היה הגורם העיקרי לביצועיהם הגרועים. לאור העובדה שחולשה זו אירעה בהקשר של מחירי סחורות (קומודיטיז) גבוהים, יש לציין שהכלכלה הקנדית עדיין פגיעה מאוד לביצועים הכלליים של החומרים הגולמיים.

למחירי הנפט והמתכות יש עדיין חשיבות למרות עדויות המראות שההפך הוא הנכון 

התמקדות השוק בעתידה של הריבית הקנדית גרמה להתעלמות יחסית מגורם מפתח נוסף לחוזקו של הדולר הקנדי: למחירי הנפט וסחורות מפתח אחרות עדיין יש השפעה על שער החליפין של הצמד דולר/דולר קנדי. למעשה, הקורלציה בין התנודות במחירי הנפט הגולמי והצמד דולר/דולר קנדי נותרה יציבה יחסית במהלך השנה עד היום. ברמה של 0.30, קורלציה כזו אינה מספרת את כל הסיפור מאחורי חוזקו של הדולר הקנדי. אך אי אפשר להכחיש שלהתחזקות המשמעותית של מחירי הנפט מ-55 דולר בתחילת ינואר ועד לשיאים חדשים של כל הזמנים של 72.81 דולר לחבית יש השפעה חזקה על שער החליפין של הדולר/דולר קנדי. למרות החששות מפני הריבית, ביצועיו של הנפט עשויים להיות המפתח לביצועים של הדולר/דולר קנדי בטווח הבינוני. לאור העובדה שמחירי הסחורות אינם מראים סימנים רבים להאטה, אנחנו עשויים לראות שהם ממשיכים לתמוך ברווחים הכלליים של הדולר הקנדי. כמובן, עלויות נפט ואנרגיה גבוהות עשויים לפעול כחרב פיפיות; קנדה היא אחת המדינות שבהן יש השימוש הגדול ביותר באנרגיה לנפש בכלכלה הגלובלית.

מחירי אנרגיה מצמצמים את ההכנסה הפנויה, אבל הצרכנים ממשיכים להוציא כסף 

העלייה הכללית בשיעור התעסוקה ובשכר היתה אחד המניעים העיקריים של הצמיחה המקומית הכללית, ושיעור האבטלה הלאומי נמצא כעת בשפל של 33 שנה עד מאי. אין פלא שנתוני המכירות הקמעונאיות צמחו בקצב מרשים של 4.8% במונחים שנתיים. אם כלכלת הייצוא הכללית תחליש את הצמיחה כצפוי, היצרנים המקומיים יהפכו ליותר ויותר תלויים בצרכנים הקנדיים על מנת לשמור על רמות ייצור כלליות קבועות פחות או יותר. עם זאת, אם האטה בייצוא תפגע ברמות התעסוקה, נוכל לראות שהוצאות הצרכנים יפחתו וזוהי אחת הסכנות הרבות האורבות לצמיחה הכלכלית ולביצועי הדולר הקנדי.

הדולר הקנדי נתמך דרך המומנטום של הטווח הקרוב, אבל יש פגמים בשריון של המטבע 

אי הוודאות בעניין עתידה של הריבית הקנדית נותרה החשש העיקרי בקרב שוורי דולר קנדי, אבל ישנם גורמי מפתח אחרים שעשויים להשפיע על ביצועי המטבע באופן דומה. ישנם ספקולנטים שטוענים שרווחי הדולר הקנדי המבוססים על תשואות גבוהות יותר מתקרבים לקיצם. עם זאת, טיעון כזה עשוי להיות תלוי ברובו בכך שהאינפלציה תיוותר בתחומי הרמה שנקבעה על ידי הבנק המרכזי של קנדה כרמה נוחה עד סוף 2007. לאור העובדה שהדולר הקנדי נמצא ברמת שיא רב-עשורית, הבנק המרכזי מצפה שעלויות הייבוא היורדות וההאטה בצמיחה במגזר הייצוא יהיו מספיקים כדי למתן את הפעילות הכלכלית במהלך אותה תקופה.

במהלך שהוא יוצא דופן עבור כל בנק מרכזי, הבנק המרכזי של קנדה הצהיר שהייסוף של הדולר הקנדי לאחרונה היה מעבר למה שהניסיון ההיסטורי מראה שיש לו הצדקה לאור הגורמים הפונדמנטליים של הכלכלה. למרות שהבנק אמר בפירוש שהוא לא יתערב בשווקי המט"ח, הצהרה כזו שבאה ממקור מהימן מאותתת על כך שייתכן שיהיה היפוך במגמת הדולר הקנדי. באופן אירוני, ייתכן שהירידה של הצמד דולר/דולר קנדי תהיה למעשה בעוכריו של הדולר הקנדי; תוצאות הלוואי הכלכליות נטו של המטבע המחוזק עשויות לגרום לצמיחה איטית יותר בכלכלה הקנדית ולהגביל את האטרקטיביות של הדולר המקומי.

מסקנה: האם הצמד דולר/דולר קנדי יגיע למצב שקילות? 

הצמד דולר/דולר קנדי נמצא בשפלים של 30 שנה, והשאלה שמעסיקה את כולם היא, האם הצמד יגיע למצב של שקילות (שער חליפים של 1.0)? בנקודה זו אין זה סביר שנראה מצב של שקילות. אנחנו מאמינים שהתאוששות היא התוצאה בעלת הסיכוי הגדול יותר, אבל ישנו סיכוי משמעותי שאכן תהיה שקילות. אם הבנק המרכזי של קנדה יעלה את הריבית באופן בלתי צפוי מהר יותר או במידה גדולה מהצפוי, הצמד דולר/דולר קנדי עשוי להתקדם בבירור כלפי הרמה הקריטית של 1.0000 עד סוף השנה. במידה פחותה יותר, התחזקות משמעותית מתמשכת במחירי הנפט הגולמי עשויה גם היא לתמוך בדולר הקנדי במסעו לעבר שקילות עם הדולר. אחרת, נצטרך לראות הימשכות משמעותית של ירידות בדולר כדי לקיים את מגמת הירידה של הצמד דולר/דולר קנדי. אם אף אחד משלושת גורמי המפתח הללו לא יתקיים, לא סביר שהדולר הקנדי יתקדם לעבר שקילות כנגד הדולר אלא יהיה נמוך יותר ממנו במהלך המחצית השנייה של 2007.

תחזית טכנית 

נראה שהצמד דולר/דולר קנדי יוצר שפל משמעותי והתרשים למטה מראה מדוע. הירידה מהשיא של 2002 ב-1.6189 נמצאת בגל החמישי שלה והגל החמישי הוא קו אלכסוני מסיים גדול (תבנית שראינו הרבה פעמים לאחרונה). קו התמיכה מהקו האלכסוני הוא ב-1.0385 השבוע והוא יורד בערך 9 פיפסים בשבוע. אם אכן מתהווה קו אלכסוני מסיים, אזי הדולר/דולר קנדי חייב להגיע לתחתית לפני 1.0070. כאן גל 5 (שמתחיל ב-1.1875) יהיה שווה לגל 3 של הקו האלכסוני (1.2732-1.0927). אין עדויות לכך שתהיה תחתית אבל הסיכוי להיפוך מגמה הוא גבוה. 
  
 

 
מקור: dailyfx.com