הסנטימנט מאחורי הדולר והשווקים נמצא על סף פריצה, אך לאיזה כיוון?

12:00 | 10/01/2010    מאת ג'ון קיקלייטר
                                      דניאלה רוטר

- הסיכון בשווקי האשראי ובשווקים הפיננסיים בשפל שלא נראה כמותו מלפני פשיטת הרגל של האחים להמן
- כמה רחוקה התאוששות שיעורי הריבית העולמיים?  

השווקים הפיננסים טרם גיבשו מגמה ברורה בשבוע הראשון של השנה החדשה. למעשה, המטבעות, המניות, הסחורות וכמעט כל שאר הנכסים הרגישים לסיכון נעו ללא כיוון ברור של הסנטימנט הסמוי במשך כחודשיים. אך שיטוט פונדמנטלי זה לא צפוי להימשך עוד זמן רב. הגענו לנקודה זו של חוסר החלטיות לאחר שתיים מהתנודות האגרסיביות ביותר בשוקי ההון בהיסטוריה הקרובה. הצניחה הראשונית בשווקים היתה תוצאה של פחד טהור מפני משבר פיננסי שלא נראה כמותו מאז השפל הכלכלי הגדול. באופן טבעי, המגמה הגדולה הבאה הייתה התאוששות מהרמות הנמוכות לאחר הירגעות הרוחות, וההתהפכות הייתה אולי הגדולה ביותר בהיסטוריה של השווקים המודרניים. אך תנופה כזו לא יכולה להימשך לנצח. בסופו של דבר יש להגיע לרמה של איזון פונדמנטלי, ובהתחשב בהיעדר החזרים משמעותיים ובנוכחות סיכונים מתמשכים הצפויים להחמיר בעוד ממשלות העולם מסירות את רשת הביטחון של התמריצים חסרי התקדים, יתכן שאנו קרובים לרמה זו יותר משרוב המשקיעים מוכנים להודות. מצד שני, כיוון הסנטימנט לא חייב להתבהר לחלוטין באופן מיידי. חוסר-רציונאליות הוא תכונה בסיסית של השווקים הפיננסיים, ולאור העובדה שסוחרים רבים ממתינים לראות מה יקרה לרווחי ההון שלהם עד לנקודה זו בעוד שהצטברות של קרנות נותרת מחוץ לשוק, הרמות הקיצוניות עשויות להתרחב. עם זאת, כאשר יתחילו המאזניים לנטות לכיוון אופטימיות או פסימיות, הסימנים יהיו ברורים. בהתחשב במתאם החזק שהתפתח בין הדולר האמריקני, מדד הדאו ג´ונס, הזהב, ומדדי ההכנסה הקבועה במהלך השנתיים וחצי האחרונות, כאשר הרוחות יתחזקו, כל השווקים ייסחרו בתיאום הדדי. אך בחודשיים האחרונים, היה זה מדד המניות ששמר על קשרו הישיר למגמה הסמויה (גם בעת של גאות נמוכה), ואותו יש לבחון קודם כל.

כעת, משאנו יודעים אילו סימנים לחפש כאשר הסנטימנט יתחיל להתגבר, מהם הנתונים הפונדמנטליים המניעים ומתחזקים מגמה אמיתית? כאשר מנסים להבין את יחסי הכוחות שמאחורי הצמיחה, האמון, פוטנציאל ההשקעות ותנאים רבים אחרים החיוניים לפעילות, אנו דנים למעשה בשאלה פשוטה יותר: באיזה כיוון ינוע השוק? המגמה הגדולה יותר שמאחורי השוק עודנה העלייה השורית שאפיינה את שנת 2009. עם זאת, תזרים הקרנות הספקולטיביות חסר-התקדים הזה היה אירוע יוצא דופן בשוק שנוצר עקב המשבר הפיננסי שקדם לו. בנקודה זו, קיים מחסור בהון ספקולטיבי חופשי שניתן להשתמש בו לצורך מרדף אחר רווחים מהירים. דולרי השקעות שלא הושמשו במהלך העלייה של השנה שעברה נשמרו עד אשר הנתונים הפונדמנטליים הצדיקו שימוש בהם או שהתשואות השתפרו או בהתעלמות מהאפשרות שאהבת הסיכון תקרוס תחת כובד משקלה. התנאים לא השתפרו באופן משמעותי בחודשים האחרונים. התחזיות הספקולטיביות עבור הצמיחה והתשואות התמתנו, התמריצים מצומצמים, ושיעורי הריבית העולמיים רחוקים מהתאוששות. מכל זאת ניתן להסיק בבירור שאהבת הסיכון מיצתה את עצמה. הסוחרים הם אלה האחראיים לחלק גדול מהתאוששות השווקים, ולא המשקיעים הגדולים. וכאשר הסוחרים חשים את הסיכונים המתפתחים או חושבים שהגיעה העת לקחת רווחים, הם פועלים מתוך דאגה להונם שלהם ולא למערכת.