חייגו: 1-700-55-10-15
רעיונות ואסטרטגיות מסחר - סל carry דינמי
אהבת הסיכון על סף קריסה, כל מה שחסר הוא זרז
02:23 | 06/12/2009
- נזילות יוצאת דופן ובהלת משבר האשראי של דובאי מסווים תיקון ממשי בסנטימנט
- תחזיות התשואות מדרדרות בעוד שהספקולציה מתמודדת עם הנתונים הפונדמנטליים
השבועיים האחרונים היו יוצאי דופן עבור השווקים והסנטימנט הנסתר. נדמה היה שהשילוב בין הנזילות הדלה במהלך חג ההודיה בארה"ב לבין החשש שנוצר עקב משבר האשראי הפוטנציאלי בדובאי יגרום לתיקון המשמעותי הראשון באהבת הסיכון מאז ששוקי ההון החלו להתייקר בפברואר. בסופו של דבר, שני התנאים היו זמניים, והסוחרים התאוששו. עם זאת, תקופה זו של אי-יציבות חשפה חוסר התאמה עמוק שהתפתח במשך מספר חודשים מתחת לפני השטח של השוק השורי החסון לכאורה: אהבת הסיכון עלתה מזמן על הציפיות הסבירות להחזרים. השווקים, בשיקוף של מאזן הסיכון והתמורה, נסוגו עד לסף של התהפכות אמיתית בסנטימנט הנסתר, אך ישנו צעד אחד קריטי שיש לעבור על מנת לאמת את השינוי. שינוי זה יכול להתרחש כתוצאה של נתונים פונדמנטליים או של זרמי השוק עצמם. ב-9 החודשים האחרונים בהם נבנתה המגמה בשוקי ההון עד לנקודה זו, התחזית השתפרה אך מעט. בהתאם לתסריט של קריסה פיננסית פוטנציאלית (חשש שהיה ממשי מאוד בשנה שעברה) לחזרה לבסיס יציב עבור התמחור וזרימת ההון, יש מקום לשינויים משמעותיים במחיר. עם זאת, העניין השורי שהתפתח מאז תחילת השנה מהווה הרבה יותר מ"תיקון". לא קשה לפרש עלייה של יותר מ-60% במניות, שיאים במחיר הזהב ושפל של 16 חודשים במחיר הדולר כמופרזים. בהתחשב בכך שהצטברות אהבת הסיכון (או הפוזיציות שתמכו בה) היא האחראית לרמות קיצוניות אלה, סביר להניח שהשוק יווסת את הפוזיציות בעצמו.
תסריט התיקון מבוסס-השוק אינו מורכב. כאשר הקרנות הושקעו בחזרה אל תוך שוקי ההון בקצב דומה לזה שבו הוצאו ממנו, האומדנים אותתו על עליות שוברות-שיאים. אך למימון-מחדש של המערכת הפיננסית מתלווים מספר חסרונות. עובדה אחת שאין עליה עוררין היא שההון העולמי הכולל הצטמצם באופן משמעותי עקב המשבר הפיננסי והמיתון הכלכלי של 2007-2008. סוגיה בסיסית יותר היא האופן שבו הסנטימנט מגיב לנתונים הפונדמנטליים הממשיים. המשקיעים החזירו את הונם אל שוק המספק רמות החזר טבעיות נמוכות מאוד, ושיעורי ההחזרים לא צפויים לעלות באופן משמעותי בעתיד הקרוב. המשמעות של כך היא שרוב ההון שנכנס לשוק עד כה התבסס על החזרים ספקולטיביים דרך רווחי הון. בעודם מתאוששים מההפסדים של השנה שעברה, מנהלי הכסף בוודאי יעדיפו לרשום חלק מרווחיהם לשנה הנוכחית, במקום להמתין עד לסיומו של תיקון שעשוי להרוס, בסופו של דבר, את הקצב השורי שממנו נהנה השוק עד כה. דאגה נוספת הצוברת מומנטום בחודשים האחרונים היא סיום התמיכה הממשלתית. צעדי רכישות נכסים, סיוע וערבויות בשווי טריליוני דולרים ננקטו על מנת למנוע קריסה פיננסית. כעת משנראה שהשווקים חוזרים לרמת יציבות, ממשלות העולם יתחילו לרסן את התמריצים כדי לצמצם את הגרעונות ולהמשיך בייצוב המגזר הפרטי. ניתן לראות זאת כבר עכשיו בעוד שהבנק האירופאי המרכזי מסיים את תוכנית התמריצים שלו, הבנק הפדראלי האמריקני בוחן אפשרויות לצמצום המזומנים וסין מחפשת דרכים לרסן את ההלוואות. למרות זאת, יהיה זה הליך עדין ביותר משום שיציאה מוקדמת מדי עלולה לעורר פאניקה נוספת, בעוד שהמשך התמריצים לזמן רב מדי עלול להשפיע על הדפלציה או היפר-אינפלציה. כעת זו שאלה של "מתי" ולא "האם" ידרדר הסנטימנט.