תחזית רבעון 4 דולר ניו זילנדי/דולר: פוליטיקה לעומת מדיניות

07:54 | 19/10/2007    מאת
                                      
  
במהלך הרבעון השלישי הדולר הניו זילנדי שוב קיבל את תפקיד מניע השוק הגדול ביותר. עם זאת, הכותרת אמנם מתייחסת לרווחים העצומים שלו במחצית הראשונה של השנה, אך העלייה בתנודתיות ברבעון האחרון פתחה את הדלת לירידות משמעותית בדולר הניו זילנדי.

כנגד הדולר האמריקני, הדולר הניו זילנדי פתח את התקופה בת שלושת החודשים בכך שחלף בהתמדה על פני שיאים, ובסופו של דבר קבע שיא של 25 שנה – 0.8115. פסגה זו היתה השיא של יותר משנה של רווחים שנפרשו על פני 2,200 נקודות המהוות עלייה של 37%. אבל כמו שאומרים, מה שעולה חייבת לרדת; ובמקרה של השווקים, כשמשהו עלה זמן רב מידי, הוא צונח במהירות הרבה יותר גדולה. ואכן, המטבע הניו זילנדי התמוטט תחת משקלו. בתוך שלושה שבועות מהשיא של ה-24 ביולי, הדולר ניו זילנדי/דולר איבד 1,475 נקודות – כמעט שני שלישים מהרווחים שלו – לפני שהגיע לתמיכה.

בהתחשב במגמות השוק, בשיעורי הריבית ובצמיחה של ניו זילנד עד כה השנה, לא קשה להעריך את התנודתיות של הדולר הניו זילנדי. הבנק המרכזי של ניו זילנד העלה בהדרגה את הריבית לרמתה הגבוהה ביותר בתשע שנים בסדרה של שלוש העלאות ריבית עוקבות שמטרתן היתה לרסן את מגזרי הצריכה והדיור המשגשגים. עם זאת, לאור הנתונים הכלכליים האחרונים אין עדויות לכך שהעלאת הריבית סייעה לרסן את הכלכלה הניו זילנדית. אם נביט קדימה לעבר הרבעון האחרון של השנה ומעבר לכך, התמדתם של הצרכנים ללוות כדי לרכוש מוצרים ובתים לבטח תמשוך את תשומת ליבם של קובעי המדיניות ותשפיע על הדולר הניו זילנדי. נושא אחר שימשוך את תשומת לב הסוחרים הוא הפער ההולך וגדל בין הפוליטיקאים לקובעי המדיניות המוניטרית. לעתים קרובות יש להם מטרות שונות ושני הצדדים ניסו להוריד את המטבע בדרך שלהם.

עלייתו ונפילתו של הסיכון 

תנועת המחירים הדו-כיוונית של הדולר הניו זילנדי ברבעון האחרון מדגימה בצורה מושלמת את הסכנות שבשאננות ובמינוף. לפני זמן לא רב התנודתיות בשווקי המט"ח נמצאה בשפל של כל הזמנים. תנאים דומים נצפו במניות, סחורות ואג"ח. מכיוון שהמשבר הפיננסי הגלובלי האחרון התפוגג ונשכח מליבם של הסוחרים, משקיעים מוסדיים וקמעונאיים שוב הפכו לשאננים בחישוב החשיפה והסיכון. כדי להדגיש את הנושא, התנודתיות שהתפוגגה במהירות אילצה את משתתפי השוק להשתמש במינוף כדי להשיג תשואות מעבר למדדי המניות שכבר היו גבוהים מאוד. עבור אנשים רבים, בעיקר כאלה המעורבים בשוק המטבעות ואלה שפשוט רצו לגוון את תיקי ההשקעות שלהם כדי לקבל רווחים גבוהים יותר ולא בשביל לפזר סיכונים, ההכנסה הקבועה מעסקאות carry היתה גורם משיכה עיקרי. בעולם של מרווחי ריביות, הדולר הניו זילנדי היה המטבע בעל התשואה האופטימלית באסטרטגיה פופולארית זו שכן הוא נשא את הריבית השנייה בגודלה בקרב המדינות בעלות דירוגי אשראי ריבוני גבוהים.

במשך זמן רב מסחר ה-carry התנהל ללא חשש. אך כאשר שוק האשראי עצמו נמצא תחת איום מסחר ה-carry עד מהרה הפך לסיכון ונפטרו ממנו במהירות. ככל שההפסדים הצטברו, מנטליות העדר נכנסה לתמונה וההפסדים של הדולר הניו זילנדי גדלו עוד יותר. המכירה המסיבית היתה מדהימה; אבל נראה שהתיקון התרחש במהירות יחסית. כעבור כמה שבועות בלבד המכירה המסיבית של עסקאות carry הקשורות לדולר הניו זילנדי (וכן מניות, תשואות אג"ח ורוב המכשירים האחרים) הגיעה לסופה בפתאומיות. במהלך שארית הרבעון המטבע הניו זילנדי בילה את רוב זמנו בטיפוס מעלה לעבר שיאי כל הזמנים שלו. אך רבות מאי-הוודאויות הראשוניות בהקשר של הבריחה למקלט בטוח לא נפתרו. זה יהיה שיקול חשוב ברבעון הרביעי ומעבר לכך. משבר נוסף בקרן גידור בינלאומית או פשיטת רגל של חברה פיננסית ניו זילנדית או בקשה לסיוע חירום של חברה עשויים לגרום לבריחה מסיבית נוספת מסיכונים; והבריחה הבאה עשויה שלא להגיע לתחתית כל כך מהר. סיבה אחרת לכך שהעוצמה המחודשת של הדולר הניו זילנדי היא התגרות בגורל היא שהמשבר האחרון בשוק האשראי לא השתקף במלואו בנתונים הכלכליים. אם הוצאות הצרכנים או הפעילות בשוק הדיור ירדו בחודשים הקרובים, הרווחים עלולים להיעלם באיטיות ומסחר ה-carry ינוטרל באופן קבוע.

הגורם הכלכלי (נתוני צריכה/דיור חזקים) 

בתוך הדיון על תאבון לסיכונים והסכנות שבמסחר ה-carry, ישנם בכל זאת נתונים פונדמנטליים בבסיסו של הביקוש הפרקטי לדולר הניו זילנדי. למרות ששיעורי הריבית הגיעו לשיאים של כל הזמנים וברור שהמטבע החזק מכביד על שוק היצוא החיוני, ביצועי הכלכלה הניו זילנדית ממשיכים להיות טובים. לפי דוח הצמיחה האחרון של הממשלה, הכלכלה צמחה ב-3.2% על בסיס שנתי, וזהו קצב הצמיחה המהיר ביותר מזה שנתיים וחצי. אם נתבונן בתרומות של קבוצות ההוצאה העיקריות, נראה שהחשודים הקבועים שוב פעם נשאו את הכלכלה כולה על כתפיהם. הוצאות הצרכנים, שמהווים כמעט 60% מהתמ"ג עלו ב-1.0% במהלך התקופה; זוהי האטה משמעותית מהקצב של 2.4% ברבעון הראשון של השנה, אך זה עדיין קצב חזק. גם הבנייה לצרכי מגורים זינקה ב-4.6% שכן מגמות תעסוקה ושכר חזקות עודדו את הניו זילנדים לקחת הלוואות נוספות.

בעוד שברור ששני המגזרים הללו הובילו את ניו זילנד לצמיחה, הם גם הסתירו מפגעים חמורים בפינות אחרות של הכלכלה. למרות שמאמציו של נגיד הבנק המרכזי של ניו זילנד אלן בולארד לצמצמם את הוצאות הצרכנים לא הגשימו את מטרותיו, ברור לחלוטין ששינויי המדיניות ריסנו את הפעילות העסקית ואת היצוא. השקעות עסקיות צנחו ב-4.1% ברבעון השני ושער החליפין סייע להעלות את היצוא ב-2.5% לעומת עלייה של 0.5% בייצוא באותה תקופה. אם נביט קדימה, חוסר השוויון הזה יגיע בסופו של לנקודת שבירה. תנאי ההלוואה ושערי החליפין ימשיכו לעכב את פעילות המסחר והעסקים. נראה שזה רק עניין של זמן עד שהצרכנים ייכנעו ללחץ המתמיד.

המפתח בידיו של הבנק המרכזי של ניו זילנד 

אם ניקח בחשבון את הביקוש העיקש לאשראי בקרב הצרכנים הניו זילנדים והרגליהם הבזבזניים, איזון הכלכלה וריסון המטבע יגיעו בסופו של דבר בעקבות עמדתו המדינית של הבנק המרכזי של ניו זילנד. הבנק המרכזי של ניו זילנד נוטה להחזיק בעמדה ניצית כבר זמן רב; אך נטייה פסיבית זו הפכה לפעילה במחצית הראשונה של השנה כאשר הנגיד בולארד העלה את הריבית בשלוש ישיבות מדיניות רצופות ב-25 נקודות בסיס כל פעם והעלה את הריבית לשיא כל הזמנים של 8.25%. מאז שהעלה את הריבית ב-25 נקודות הבסיס האחרונות, ההצהרות של הבנק המרכזי קיבלו טון יוני מפורש. בעבר הצהרות וודאיות שימשו להשקפה ניצית, וכעת ההצהרות מתייחסות לחוסר יציבות בשווקי האשראי הגלובליים ולמטבע חזק באופן בלתי מוצדק. המבוי הסתום בין המגמות של שיעורי ריבית גבוהים והוצאות צרכנים עקשניות צפוי להימשך עד סוף השנה. גם אם יהיו עדויות לכך שהריביות מתחילות לפעול כמיועד, קרוב לוודאי שהבנק המרכזי ידחה את הפחתת הריבית כדי לוודא שהפחתת הריבית לא תעורר מחדש את אותן בעיות. יתרה מכך, לבנק המרכזי גם יהיה תמריץ שלא לבצע כל שינוי בריבית עד אשר תיווצר רמה מסוימת של וודאות בכך שהשפעת ההערכה המחודשת של האשראי וסיכוני התנודתיות כבר אינם מטים את הנתונים הכלכליים. 

פוליטיקה לעומת מדיניות 

ברבעון השלישי היו הרבה אירועים חריגים. מכיוון שהבנק המרכזי היה נחוש לרסן את האינפלציה ואת הפעילות העסקית, כאשר שער החליפין היה קורבן שהושפע מכך בבירור אך לא בכוונה; היה זה בלתי נמנע שהפוליטיקה תתערב. שר האוצר חשב שנגיד הבנק המרכזי של ניו זילנד לא היה מסוגל או לא מעוניין להתייחס בצורה נאותה לשער החליפין המדכא, ובצעד נועז אמר בפומבי שהוא שוקל לבטל את ההסכם בין הממשלה לבין בולארד אשר מדריך את הנגיד לטפל באינפלציה. מהלך זה לא השפיע משמעותית על התחזקותו של הדולר הניו זילנדי ויצר בעיית אמינות אצל הבכיר. למרות שהבנק המרכזי שם לו ליעד את האינפלציה במדיניות המוניטרית שלו, בולארד אכן ניסה להשתמש באלטרנטיבות שונות כדי לבצע תיקון בדולר הניו זילנדי מלבד שינוי שיעורי הריבית. הוא חזר ואמר שאין הצדקה לעוצמה המוגזמת של המטבע, ביצע התערבות ישירה באופן פומבי ושינה את כללי הניהול של מסחר המט"ח כך שהתערבויות עתידיות יבוצעו בהצלחה רבה יותר. אף אחד מהניסיונות הללו לא עבד. עם זאת, אם הדולר הניו זילנדי ימשיך לעלות לעבר שיאי כל הזמני שלו, בולארד עשוי לנסות שוב לפעול באותה צורה.

מסקנה 

לא רק שהדולר הניו זילנד הגיע לשיאים רב-עשוריים והפסיד אותם, הוא גם חווה את התנודתיות הרבה יותר בכל שוק המט"ח. ברור שהחודשים האחרונים היו קשורים מאוד למדיניות המוניטרית ולאיום של שיעורי ריבית עתידיים מדכאים יותר. בחודשים האחרונים של השנה לבנק המרכזי יש סיבות רבות יותר שלא לפעול. הוא צריך לחכות עד שסדרת העלאות הריבית האחרונה תתבטא בנתונים הכלכליים, וישנה גם אפשרות שהכלכלה תסבול מלחצי אשראי חיצוניים. בינתיים הבנק המרכזי של ניו זילנד עשוי לנסות לנקוט בתכניות התערבות נוספות כמו לשחרר הצהרות שיחלישו את המטבע, למכור ישירות את הדולר הניו זילנדי בשוק המט"ח או לדון עם הממשלה בשינויים אפשריים ליעדי המדיניות שלהם. מה שבטוח, בין אם זה יקרה ב-2007 או בשנת 2008, המטבע או הריביות או הכלכלה יצטרכו בסופו של דבר להגיב. 

דולר ניו זילנדי/דולר: תחזית טכנית 

הדולר הניו זילנדי/דולר מתקרב להתנגדות מהשיא שנקבע ב-31 ביולי ב-0.7731 ופיבונאצ´י 78.6% של 0.8108-0.6639 ב-0.7794. לגבי ההשלכות לטווח רחוק יותר, ייתכן שהתבניות של הצמדים NZD/USD ו-EUR/USD זהות, אך התבנית של ה-NZD/USD בשלה מעט יותר. הצענו שייתכן שהאירו/דולר מתקרב לפסגה משמעותית סמוך ל-1.4500. ייתכן שהדולר הניו-זילנדי כבר הגיע לפסגה משמעותית ב-0.8108. אותו תיקון A-B-C שדנו בו בנוגע לאירו/דולר עשוי להתהוות גם בדולר הניו זילנדי/דולר. אם 0.7463-0.5927 היה גל A, אזי גל B הסתיים ב-0.8108 (138.2% של A היה ב-0.8050, סמוך לסיום של גל B המוצע). המהלך למטה למעלה מאז 0.8108 עשוי להיות גלים 1 ו-2 של C. אם זה נכון, אזי הירידה של הדולר הניו זילנדי/דולר צפויה להיות מהירה יותר בשבועות הקרובים. הרמה 0.8108 היא קריטית לנטייה הדובית. גם אם המגמה השורית לטווח ארוך יותר תישאר בעינה, המחיר צפוי לרדת מתחת לשפל של ה-4 באוקטובר של 0.7501 וכנראה יבחן את השפל של ה-25 בספטמבר של 0.7304 לפני ההתקדמות הבאה. 

 

מקור: dailyfx.com