ליש"ט-דולר : תחזית לקראת הרבעון השלישי

07:18 | 26/07/2007    מאת צוות המחקר של dailyfx
                                      צוות המחקר של trifx
הבנק המרכזי הנצי של אנגליה מניע את הלי"שט באופן גלוי לשיאים של 26 שנים, האם מיקומו של צמד המטבעות ליש"ט-דולר מעל 2.0000 יהפוך לנורמה?

עלייתו המדהימה של הליש"ט אל תוך הרבעון השלישי מותיר סוחרים רבים לתהות האם רמת ה-2.000 תהפוך כעת לתמיכה החדשה עבור המטבע.

לאחר שרשם שיאים חדשים של 26 שנים כנגד הדולר ב-2.0402, ישנם אנליסטים הרואים את הצמד כמתומחר מדי וכמי שמוכן לרשום חזרה חלק מעליותיו. שיעורי הריבית נשארים המפתח להתחזקותו העתידית של הליש"ט ומאחר שהשערים קצרי הטווח בארה"ב הגיעו לשיאם, הצמד יוכל להחזיק ברמות גבוהות. התרחבות אשר ממשיכה להתפשט משאירה את הצמד החזק במשחק, אך כאשר התנגדות כבדה ממוקמת קצת מעל המחיר הנוכחי, תחזית שכזו ודאי תלויה בעתיד שערי הריבית קצרי הטווח.
התרשים מטה מדגיש את התחזקות מערכת היחסים בין התשואות ומהכלי המטבע במהלך 12 החודשים האחרונים של המסחר. עלייתן של תשואות ארה"ב הגיעה לשיאה ביולי 2006, ואפשרה לצמד ליש"ט-דולר ליצור בסיס חזק ולהפוך את מגמת הירידה הקודמת שלו. כתוצאה מכך העפיל הצמד לשיאים של 15 שנה כאשר השערים קצרי הטווח בבריטניה עלו על אלו של מתחריהם בארה"ב במהלך הרבעון הראשון.תחזיות השערים הצפויים מרמזות כי עליית תשואות הליש"ט תמשיך לצמוח בתקופת הביניים. יתר הדברים נשארים בעינם, הדבר מעלה את הסיכון בכל צמדי הליש"ט.
 
 


לאן צועדים שערי הריבית קצרת הטווח?

חוזים עתידיים מראים כעת משקיעים מצפים מהבנק המרכזי של אנגליה להעלות את השערים ב-25 נקודות בסיסי עד דצמבר. בהתחשב בנטייה הברורה לצמצום בה מחזיקה הועדה למדיניות מוניטרית מאז יולי, רבים חשים כי אין זו אלא שאלה של זמן בטרם יעדיף הממשל להעלות את השערים הלאה. ייתכן ויהיו מכשולים ניכרים למהלך שכזה, אך עם אירועי מפתח בהמשך השנה שיכבידו באופן ניכר על סנטימנט השוק.

ב-5 ביולי הבנק של אנגליה העלה את הריבית לשיא של 6 שנים, 5.75 אחוזים. החלטה זו נצפתה על ידי הרוב לאחר שנשיא הבנק האנגלי המרכזי, מרווין קינג, הפסיד בהצבעה ביוני 5-4, כאשר הרוב היה לטובת הותרת ריבית הבנצ'מרק ללא שינוי. עם מדד המחירים לצרכן שעדיין נמצא מעל יעדו של הבנק המרכזי, 2.0, והאצת צמיחת מחירי הבתים, היה ספק מועט שקינג יצליח לשכנע את יתר קובעי המדיניות לנקוט בפעולה מסוג זה. יתר על כן, הבנק האנגלי שמר על עמדתו הנצית לאחר העלאת הריבית, וציין כי "מאזן הסיכונים" ליציבות המחיר עדיין "נוטה מעלה", מה שמשאיר פתח למהלך אל 6.00 אחוזים טרם סוף השנה.

האם הכלכלה תהיה מסוגלת להתמודד עם העלאה נוספת מצד הבנק האנגלי המרכזי?

בעוד שהתמ"ג שמר על קצב חיובי של 3.0 אחוז ברבעון הראשון, העמדה האולטרה אגרסיבית בה נקט הבנק המרכזי השנה ודאי תביא לפגיעה בכלכלה. ההערכות להתרחבות ברבעון השני הן להאטה מתונה ל - 2.9 אחוזים, אך מכיוון שלהשפעות הצמצום המוניטרי לוקח זמן לחלחל אל תוך הכלכלה, ישנם סיכוני ירידה משמעותיים לצמיחה ברבעון השלישי. על פי סגן נשיא הבנק המרכזי ג'ון גייב, אין זו בדיוק בעיה עבור הבנק המרכזי. ב-10 ליולי הוא אמר לעיתון Nottingham Evening Post: "הנושא עבורי הוא האם עשינו מספיק על מנת להביא את האינפלציה חזרה לרמה נתמכת של 2 אחוזים בטווח הרחוק... ישנם מספר סימנים ששערי ריבית קודמים משתקפים כעת בצריכה ובדיור, אך אין זה ברור לגמרי עדיין..אם נראה שינוי מה לכיוון השקעות ויצוא חזקים יותר וצריכה מעט חלשה יותר, אין בכך כל רע". ברוו כי הבנק האנגלי המרכזי מוכן לקחת את הסיכון של צמיחה מואטת במטרה להשאיר את האינפלציה בבדיקה, דבר שישפיע על נטיית המדיניות כלפי צמצום נוסף.

האם האינפלציה תתמתן בהתאם למתוכנן, או שמא נדרשת בקרת מדיניות נוספת?

מאז שמדד המחירים לצרכן זינק ב-3.1 אחוזים בחודש מרץ – ועודד את הנשיא קינג לכתוב מכתב ליו"ר הקודם של משרד האוצר גורדון בראון המסביר כיצד בכוונתו להשיב את האינפלציה ליעד של 2.0 אחוז – דאגתו המרכזית של הבנק של אנגליה היתה לנקוט בעמדה אגרסיבית בקרב נגד האינפלציה. לפי שעה, נראה כי פעולות המדיניות של הבנק האנגלי המרכזי התחילו להשפיע. למעשה, בהצהרת הבנק עבור חודש יולי ועדת המדיניות המוניטרית אמרה כי סביר שהאינפלציה במחירי הצרכן תצנח חזרה "לאיזור 2 האחוזים שנקבעו כיעד" השנה. עם זאת, עם רישום מדד המחירים לצרכן עבור חודש מאי שנשאר היטב מעל היעד ב-2.5 אחוז. על כן, סביר כי האיום של קיבולת עודפת מוגבלת של העסקים ישאיר את הבנק המרכזי דרוך.

ישנם סיכונים אחרים ליציבות המחיר אשר צויינו, הראשון שביניהם הוא מחירי האנרגיה. עם מחיר הנפט היטב מעל $70/bbl, השפעות הסיבוב השני של העלאת מחירי האנרגיה ימשיך להיות החשש במהלך השנה. נושא משמעותי אחר היה צמיחת השכר. ב-9 ליולי דייויד בלאנשפלאוור, חבר ועדת המדיניות המוניטרית, אמר כי "צמיחת שכר נמדדה..אני שותף לדאגות מפני לחצי תמחור, אך זו חידה. עברנו את סבבי השכר, אנו יודעים את התוצאה. אך זה לא התבטא בנתונים..הנתונים מצד הביקוש נדמים חזקים..אך הדבר טרם תורגם לתשלום גבוה יותר.". עם ירידת שיעור הבלתי מועסקים (על פי ספירת תביעות דמי האבטלה) לשפל של כמעט שנתיים של 2.7 אחוז, וסימנים הממשיכים להופיע ששוק העבודה מצטמצם, היה זה מפתיע לראות כי צמיחת ההכנסות הממוצעות (להוציא מענקים) למעשה האטה ל-3.6 אחוזים בשלושת החודשים עד אפריל. לבסוף, צמיחת האשראי והכסף היא עדיין נושא חם המעורר ויכוח בבנק של אנגליה, כאשר הזינוק ביצע הכסף 4M באנגליה ל-13.9 אחוזים בחודש מאי הוא מקור הדאגה. ואכן, הנתון קרוב באופן מסוכן לשיאים של 16 שנה שהושגו בספטמבר שעבר, אך אין זה ברור לגמרי האם קרה הדבר הודות לשטף ממשי של הלוואות הבנקים לצרכנים (אשר ניתן לשליטה על ידי מדיניות מוניטרית), או שהסיבה העיקרית היא דווקא התרחבות האשראי המסיבית אשר הציתו קרנות הגידור, קרנות הון פרטיות, וכדומה (אשר מושפעות פחות ממדיניות הבנק המרכזי).

הדיור אינו מגלה כל סימני האטה, האם לשערי הריבית הנוכחיים תהיה השפעה?

צריכה מקומית חזקה היתה בבירור אחד מהכוחות המניעים של צמיחה רחבה בבריטניה ושל מגמות האינפלציה הטמונות. ניתן להיווכח בכך בצמיחה הדו ספרתית של מחירי הבתים במהלך השנה שעברה, עם רישום מדד הדיור HBOS על 10.7 אחוזים בקריאתו האחרונה. ניתן לטעון כי מחירי בתים חזקים יותר מאפשרים לצרכן לסחוט את ההון הביתי שלו לטובת צריכה מוגברת. מבחינת נתוני המשכנתאות של הבנק האנגלי המרכזי ניתן לראות כי בעלי הבתים בבריטניה משכו 13.2 מיליארד ליש"ט בערך הבתים במהלך הרבעון הראשון של 2007, ובעוד זה מייצג האטה מהרבעון הקודם, הנתונים עדיין קרובים לשיאי 2004. לא ניתן להכחיש כי קיים סיכון לצריכה מוגברת מדי. למעשה, שיאי משיכת הון לקראת סוף 2003 קדמו להאטה באינפלציית מחירי הבתים ומיתון בצמיחת הצריכה. בינתיים, עדויות לפיהן שערי הריבית הנוכחיים מתחילים להשפיע מתחילות להגיע סוף סוף: על פי הבנק המרכזי, אישורי המשכנתאות צנחו משמעותית משיא רב השנים שנקבע בנובמבר. על אף שצניחה כזו עשויה להתגלות כזמנית, נדמה כי הסיכונים מכבידים מטה בשל דו"חות המציגים ירידות כלליות בפעילות רכישת הבתים.

שער החליפין של הליש"ט מסייעת ליצרני בריטניה, האם תחזיותיהם של הבנק האנגלי המרכזי והבנק האירופאי המרכזי ישנו זאת?

באשר לצמד יורו-ליש"ט, פעולת המחיר החזיקה בטווח של 150 נקודות במשך הרבעון השני, כאשר תחזיות לשערי הריבית בגוש האירו ובריטניה שמרו על קצב דומה. עם הימור השוק כי גם הבנק המרכזי של אנגליה וגם זה של אירופה יעלו עוד את שערי הריבית בתקופה הקרובה, לטווח הצמד יורו-ליש"ט יש סיכוי קטן להיעלם. עם זאת, עם מיקומו של הצמד עדיין מעל ממוצע 10 השנים של 0.6607, ביקוש גוש האירו למוצרי בריטיים די השתפר. למעשה, גרעון המסחר הבריטי צומצם באופן מפתיע לרמות הטובות ביותר מזה כמעט שנה, כאשר זינק היצוא לגוש האירו. הדבר גם השתקף בתוצאות התפוקה, כאשר המגזר היצרני המחלים אט אט גילה הרחבת הייצור של 0.4 אחוז בחודש מאי וצמיחה של אחוז 1 מהשנה הקודמת. אם נסתכל קדימה, יידרש שינוי בלתי צפוי בסנטימנט אחד מהבנקים המרכזיים כלפי הצמד יורו-ליש"ט על מנת לבצע פריצה חדה מהטווחים האחרונים. כתוצאה מכך על הסוחרים לעקוב אחר דו"חות האינפלציה מ-2 האיזורים, כיוון שזה יהיה במדד הטוב ביותר לכיווניות העתידית של שערי הריבית.

סיכום
מאז שמדד המחירים לצרכן זינק מעל תקרת האינפלציה 3.0 האחוזים, הבנק של אנגליה נקט בעמדה נצית איתנה, והניע את שערי הריבית לשיא של 6 שנים של 5.75 אחוז. עם מיקומו שלל מדד המחירים לצרכן עדיין מעל 2.0 אחוז שהוא יעד הבנק, ציפיות השוק יישענו על נתוני מדד המחירים לצרכן הצפויים לפרסום ב-17 ליולי, ולתגובות לתשואות המוערכות תהיה השפעה ניכרת גם כן על הצמד ליש"ט-דולר. הספירה הראשונה הראתה כי הצמד השלים טיפוס בן 5 גלים מ-1.7047. הגל החמישי נפרש כאלכסון מסיים אך על המחיר לעלות כעת (לפני 2.0570) על מנת שגל חמישי של האלכסון (המתחיל ב-1.9631) אינו ארוך יותר מהגל השלישי (1.9182-2.0131). אם הצמד יגיע לשיא לפני 2.0570, אז חזרה למקור האלכסון ב-1.8515 אפשרית. אם תיפרץ 2.0570, סביר כי הליש"ט יתקדם לעבר הארכת ה-161.8% של 1.9182-2.0131/1.9621 ב-2.1157.
 
 
תחזית טכנית
 


מקור: dailyfx.com