תחזית רבעון 4 - לירה שטרלינג/דולר: מה מונח על כף המאזניים עבור הבנק המרכזי של אנגליה?

12:47 | 18/10/2007    מאת
                                      
 

אחרי רבעון שלישי קשה וסוער שבו הליש"ט זינקה לשיאים של 26 שנה לרמה של 2.0657 לפני שצנחה 800 נקודות בפחות מחודש, הליש"ט מצאה את עצמה נאחזת ברמה של 2.000 בימים הראשונים של הרבעון הרביעי. עוצמה זאת היתה מפתיעה מעט לאחר שלקוחות רבים של חברת המשכנתאות Northern Rock משכו את כספם, וזה גרם לאנליסטים רבים לתהות אם מוסדות פיננסיים אחרים נמצאים במצוקה.

אף על פי כן, הנתונים הכלכליים הדגישו כלכלה עמידה למדי שסייעה להחזיק את הליש"ט מעל 2.0 במשך רוב הרבעון השלישי. עכשיו, אחרי שהבנק המרכזי של אנגליה קבע שהוא לא ילך בדרכו של הבנק הפדראלי אשר הפחית את הריבית, אחרי שהותיר את הריבית על כנה ברמה של 5.75% ב-4 באוקטובר, נראה שהמטבע יהיה מסוגל להחזיק מעמד אפילו מעל לרמה הקריטית הזו במשך רוב הרבעון הרביעי.

שיעורי הריבית נותרו המפתח להמשך התחזקות הליש"ט ולאור העובדה שהריביות לטווח קצר בארה"ב יורדות כעת, הליש"ט/דולר עשוי להישאר ברמה גבוהה. המשך התרחבות מרווחי הריבית משאירה את הליש"ט/דולר החזק במשחק, אך מכיוון שהתנגדות טכנית כבדה נמצאת מעט מעל המחיר הנוכחי, ברור שתחזית כזו תלויה בעתידם של שיעורי הריבית לטווח קצר.
הגרף הבא מדגיש את חוזקו של הקשר בין התשואות לתנועות המטבע ב-12 חודשי המסחר האחרונים. יתרון התשואה של ארה"ב הגיע לשיא ביולי 2006, ואפשר לליש"ט/דולר לקבוע תחתית יציבה ולהפוך את מגמת הירידה הקודמת. צמד המטבעות עלה לאחר מכן לשיאים של 15 שנה כאשר הריביות לטווח קצר בבריטניה היו גבוהות מאלו של ארה"ב ברבעון הראשון. אך משום שהתנאים בכלכלה הבריטית צפויים להתדרדר בחודשים הקרובים וליצור פוטנציאל לירידה בריבית בבריטניה, ישנם סיכונים כלפי מטה בכל צמדי הליש"ט.
 


לאן מועדות פניהן של הריביות לטווח קצר? 

רק לפני מספר חודשים החוזים העתידיים הראו שהסוחרים מצפים שהבנק המרכזי של אנגליה יעלה את הריבית ל-6.00% עד לחודש דצמבר. אך מכיוון שהריבית היא כעת 5.75%, וזהו שיא של 6 שנים, הסוחרים כבר לא מצפים לכך אלא מהמרים שהבנק המרכזי של אנגליה סיים את סבב העלאות הריבית. ב-4 באוקטובר הבנק המרכזי של אנגליה הותיר את הריבית ללא שינוי בפעם השלישית ברציפות וקובעי המדיניות שקלו את נושאי סיכוני עליית האינפלציה כנגד הפוטנציאל להחמרת משבר האשראי. החלטת הריבית היתה בהתאם להערכות, אך הסוחרים חיכו לראות אם הבנק יפרסם הצהרת מדיניות כפי שעשה בספטמבר כאשר הכיר בבעיות שבפניהם עומדים השווקים הפיננסיים אך אמר ש"מוקדם מכדי לדעת עד כמה המשבר.... יפגע בזמינות של אשראי לחברות ומשקי בית." במקום זה, הבנק המרכזי של אנגליה לא אמר דבר על התנאים בשווקים הפיננסיים, ואותת שאין לו כוונה להגיב על נושאי האשראי באמצעות הריבית. על פי סיכומי ישיבה זו ב-17 באוקטובר, ההחלטה שלא לקצץ את הריבית התקבלה ברוב של 8:1, כאשר חבר אחד הצביע בעד הפחתה של הריבית ב-25 נקודות בסיס.

מה מצפה לבנק המרכזי של אנגליה? 

בעוד התמ"ג עלה עוד יותר במהלך הרבעון השני והגיע לשיעור שנתי של 3.1% - עליה מ-3.0% ברבעון הראשון – העמדה האולטרה-אגרסיבית בה נקט הבנק המרכזי של אנגליה השנה לבטח תשפיע על הכלכלה ותתחיל להתבטא בנתונים שיתפרסמו בחודשים הקרובים. למעשה, קורבן אחד של העלייה המהירה בריבית לטווח קצר כבר נחשף: בנק Northern Rock.

הבנק הבריטי למשכנתאות נלחץ במשבר האשראי של חודש אוגוסט אשר טלטל את השווקים הפיננסיים הגלובליים, שכן הבנק לווה כספים באופן שגרתי והשתמש בכסף כדי לתת משכנתאות לטווח ארוך. כאשר התפרסמו החדשות שהבנק המרכזי של אנגליה "מציל" את Northern Rock שביקש הלוואת חירום, מאות לקוחות משכו את חסכונותיהם והתעלמו מהבטחות הממשלה שכספם בטוח. הפאניקה שככה בהדרגה שכן הבנק המרכזי ערב רשמית לכל ההפקדות הקיימות, אך Northern Rock לא התגבר על המשבר. למעשה, ב-5 באוקטובר התברר שהבנק לווה יותר מ-10 מיליארד ליש"ט מאז ה-12 בספטמבר בזמן ש-Northern Rock, משרד האוצר הבריטי ויועציהם ניסו לארגן השתלטות או הסדר אחר שיסדיר את עתידו של הבנק.

ב-26 בספטמבר הבנק המרכזי של אנגליה הכריז שלא התקבלו בקשות להלוואות חרום לשלושה חודשים נוספות. חדשה זו התקבלה כדובית מאוד עבור הליש"ט והמשקיעים ראו בה איתות לכך שתנאי האשראי השתפרו באופן דרמטי ושאף מוסד פיננסי אחר אינו זקוק לעזרה במימון. עם זאת, כדאי לזכור שכשרואים ג´וק אחד, בדרך כלל יש הרבה ג´וקים בסביבה שעדיין לא נתגלו, כלומר, ייתכן ש-Northern Rock לא היה הבנק היחיד בצרות. אף על פי כן, אם מוסד פיננסי פונה לבקש עזרת במימון, המניות שלו יקבלו תגית שלילית מאוד בשווקי המניות. כתוצאה מכך, אם אכן בנקים אחרים בבריטניה נקלעו לצרות, לא סביר שהם יגלו זאת עד אשר יהיו על סף קריסה.

האם האינפלציה התמתנה בצורה מספקת? 

מאז שמדד המחירים לצרכן עלה ל-3.1% במרץ – וגרם לנגיד קינג לכתוב מכתב לשר האוצר דאז גורדון בראון שמסביר כיצד הוא מתכוון להוריד את האינפלציה חזרה ליעד של 2.0% - מה שהעסיק בעיקר את הבנק המרכזי של אנגליה היה נקיטת עמדה אגרסיבית במלחמה נגד האינפלציה. עד עכשיו נראה שלמהלכי המדיניות של הבנק המרכזי של אנגליה היתה השפעה שכן מדד המחירים לצרכן של חודש אוגוסט ירד מתחת ליעד של הבנק ל-1.8%. בדוח האינפלציה לחודש אוגוסט, התחזית המרכזית של ועדת המדיניות המוניטרית של הבנק המרכזי היתה שהאינפלציה תישאר קרובה ליעד של 2.0% בשלושת החודשים הקרובים ושצמיחת התפוקה תואט, דבר המשקף האטה בהוצאות הצרכנים ובהשקעות עסקיות. אינדיקטורים של מגזרי הייצור והשירותים אכן הראו סימנים של האטה, אך הם עדיין חזקים למדי ומדדי רכש המנהלים שלהם עדיין נמצאים הרבה מעל 50 (דבר המצביע על צמיחה).

בינתיים, גורמים תנודתיים נותרו סיכון משמעותי ליציבות המחירים מסביב לעולם שכן מחירי הנפט הגיעו לשיאי כל הזמנים, מעל 80 דולר לחבית בספטמבר, וההשפעה המשנית של עליית מחירי האנרגיה תמשיך להוות מקור לדאגה בהמשך השנה. נושא עיקרי אחר הוא מחירי המזון, שכן קונסורציום הקמעונאים הבריטים ציין שהמחירים עלו ב-0.6% בין אוגוסט לספטמבר – העלייה החודשית הגדולה ביותר השנה – ודחפו את אינפלציית מחירי המזון השנתית ל-2.7% לעומת 2.1% בחודש הקודם. בשל הסיכונים האלה לעלייה באינפלציה, לבנק המרכזי של אנגליה אין כמעט אפשרות להוריד את הריבית, שכן לחצי האינפלציה עלולים להתגבר שוב.

מגזר הדיור מתחיל להראות סימני האטה, האם שיעורי הריבית הנוכחיים יאיצו את הירידה? 

צריכה מקומית חזקה היתה בבירור אחד הכוחות המניעים של צמיחה בריטית רחבה יותר ומגמות אינפלציוניות. אפשר לראות זאת דרך צמיחת מחירי הבתים הדו-ספרתית במהלך השנה החולפת, כאשר הקריאה האחרונה של מדד הדיור HBOS עומדת על 10.7%. אפשר לטעון שמחירי הבתים העולים מאפשרים לצרכן לנצל את שווי הבית שלו לצריכה מוגברת. אך אם נתבונן בנתוני המשכנתאות של הבנק המרכזי של אנגליה, בעלי בתים בבריטניה משכו 10 מיליארד ליש"ט מערך בתיהם ברבעון השני של שנת 2007, האטה משמעותית לעומת הרבעון הקודם ואיתות אפשרי לכך שצמיחת הוצאות הצרכנים עשויה להתחיל לרדת. למעשה, הפסגה במשיכות הון בסוף 2003 קדמה להאטה ברורה באינפלציית מחירי הבתים ולהתמתנות בצמיחת הצריכה. מופיעות עדויות נוספות לכך ששיעורי הריבית הנוכחיים מתחילים להשפיע: לפי הבנק המרכזי, מספר אישורי משכנתאות ירד משמעותית ל-109,000 לעומת השיאים הרב שנתיים של חודש נובמבר של 128,000. למרות שירידה כזו עשויה להתברר כזמנית, נראה שישנו סיכון לירידה כללית בפעילות רכישת בתים.

שער החליפין של האירו/ליש"ט מסייע ליצרנים בריטים, האם תחזיות הבנקים המרכזיים של אנגליה ואירופה ישנו זאת? 

לגבי האירו/ליש"ט, תנועת המחירים היתה בטווח של 150 נקודות בסיס במהלך מרבית הרבעון השלישי, שכן התחזיות עבור שיעורי הריבית של אזור האירו ובריטניה היו בד"כ מתואמות. עם זאת, האירו/ליש"ט פרץ מעלה באמצע ספטמבר ורשם שיא רב שנתי של 0.7031, שכן השווקים שקלו לפתע את הסיכויים שהבנק המרכזי של אירופה או שהבנק המרכזי של אנגליה יפחיתו את הריבית בטווח הבינוני. כתוצאה מכך הצמד, שבדרך כלל נסחר בתוך טווח, הפך לתנודתי למדי. אף על פי כן, נראה שבריטניה תרוויח מהפיחות של הליש"ט כנגד האירו, במיוחד משום שהביקושים מאזור האירו השתפרו לא מעט במהלך השנה. למעשה, מאז אפריל הגרעון המסחרי של בריטניה עם אזור האירו הצטמצם ל-2.084 מיליארד ליש"ט – הרמה הטובה ביותר בכמעט שנה. במבט קדימה, נראה שזה רק עניין של זמן עד שהבנקים המרכזיים של אירופה או אנגליה יפחיתו את הריבית, אבל לא סביר שזה יקרה לפני סוף השנה ולכן מגמת העלייה שנראתה לאחרונה בצמד אירו/ליש"ט לא תשתנה. כתוצאה מכך, בעוד יצרנים בריטים עשויים לחוות האטה מסוימת בביקוש המקומי, היצוא לשכנות באזור האירו עשוי לשמור על המגזר ברמה טובה יחסית.

מסקנה 

מאז שמדד המחירים לצרכן זינק מעל לתקרת האינפלציה של 3.0%, הבנק המרכזי של אנגליה נקט בעמדה ניצית מאוד והעלה את שיעורי הריבית לשיא של 6 שנים לרמה של 7.75%. כעת המדד מתחת ליעד הבנק של 2.0% והמגזר הבנקאי של בריטניה נותר במתח בשל משבר האשראי המתמשך, דבר שמקשה מאוד על הבנק המרכזי של אנגליה. הבנק הפדראלי נכנע וקיצץ את הריבית, ומשקיעים מהמרים שהבנק המרכזי של אנגליה יפחית את הריבית בעקבותיו. אך נגיד הבנק המרכזי של אנגליה מרווין קינג ידוע כנץ נלהב שמתנגד בתקיפות לפעולות שיש בהם אפילו סיכוי מזערי לסיכון מוסרי. צריך רק להביט בהיסטוריה של מרווחי התשואות כדי לראות שהם מהווים אחד הגורמים החשובים בשערוך של מטבעות, ולכן, אם נראה שהבנק המרכזי של אנגליה עומד על שלו ואילו הבנק הפדראלי ממשיך להפחית את הריבית, הליש"ט תוכל להמשיך לעלות לעבר 2.05. מצד שני, סימנים לכך שהבנק המרכזי של אנגליה עובר לעמדה יונית יותר עשויים לגרום לליש"ט להיחלש מאוד כנגד הדולר. משום כך התחזית שלנו לגבי הליש"ט אכן מעורבת, אך מכיוון שהסיכונים הם כלפי מעלה וגם כלפי מטה, מרווחי ריבית קלאסיים עשויים לתמוך בקנייה של המטבע עד סוף השנה.

ליש"ט/דולר – תחזית טכנית 

בדומה לאירו/דולר, מסע הטיפוס מנקודת השפל של 2006 היה תנודתי והוא מזהיר מפני היפוך. אם זאת, הצמד נותר במצב קנייה שכן הוא נמצא בתוך ערוץ עולה מנקודת השפל של יוני 2006. קו ההתנגדות מהערוץ הזה נמצא מעט מעל 2.100. התחזקות של הליש"ט/דולר ל-2.100 או סמוך לכך מתאימה היטב למסע הטיפוס של האירו/דולר ל-1.44/1.4500 לפני היפוך משמעותי. סגירה שבועית מעל לערוץ זה תאותת שנקבעה פסגה. מדד העוצמה היחסי (RSI) החודשי קרוב ל-70 והוא סוטה מהשיאים שנקבעו ב-2004. מאז שנת 1979 ה-RSI החודשי אותת על קנייה ביתר 6 פעמים. אחרי שנוצרה פסגה, הירידה הקטנה ביותר היתה של 1,100 פיפסים. זכרו זאת ושימו לב היטב לרמה של 2.1000 (אם המחיר לא הגיע לשם).
 


מקור: dailyx.com