תחזיות חודשיות : EURUSD, GBPUSD, USDJPY

21:18 | 03/09/2009    מאת ג'יימי סטלה, איליה ספיבק
                                      קינן מריאסין
EURUSD - תחזית חודשית

EURUSD - תחזית טכנית חודשית

 
בתמונה הגדולה – הירידה בת 5 הגלים מהשיא של 2008 ממעל 1.6000 מאשרת כי המגמה הכללית הינה דובית. המסע המתקן עשוי להסתיים בקרוב. התיקון נפרש ב-3 צלעות בלבד אולם צלע C טרם התארכה מעל צלע A. לרוב הייתי מהסס להכריז על צלע C קטומה (כלומר שצלע C לא תצליח להעפיל מעל A), אולם ראיות נספות מחזקות את הצפי הדובי במקרה הנוכחי. קו ii-iv (של C) כבר פעמיים שימש כהתנגדות, הסטוכסטיקות האטיות על הגרפים השבועי והיומי מקיימים סטייה עם השיא הנוכחי וגם מספר הצטלבויות פיבונאצ´י מעניינות נמצאות באזור השיא האחרון. שימו לב לחצים שמציינים היפוכים משמעותיים. ההיפוכים הללו התרחשו באוקטובר 2008 (3 חודשים לאחר השיא של יולי 2008), דצמבר 2008 (5 חודשים לאחר מכן), מרץ 2009 (8 חודשים לאחר מכן) ואוגוסט (13 חודשים לאחר מכן). מה משמעות הרצף האמור? המספרים הללו מרכיבים את סדרת פיבונאצ´י 1,1,2,3,5,8,13,21,34,55,89... בנוסף, השבוע באוגוסט שהביא לפסגה הנוכחית היה שבוע 89 לאחר השבוע של יולי 2008 שקבע את הפסגה. על כן ההסתברות גבוהה לכך שהמהלך הרב חודשי הבא הינו דובי. מסע מעל השיא של חודש אוגוסט ישהה את הצפי הדובי עד לבחינה של השיא של 2008 ב-1.4720.

EURUSD - תחזית פונדמנטלית וצפי ריביות 

מטבע, בנק מרכזי	אירו, הבנק המרכזי של אירופה	דולר אמריקני הפדרל ריזרב	מרווח נטו של הצמד EURUSD	איתות
תחזיות לשנה (נקודות בסיס)	56	80	(24)	דובי
תשואה לשנה (אחוזים)	1.56	1.05	0.51	שורי

 
הצפי עבור שער החליפין של האירו-דולר נותר דובי, אולם מרווח התשואה הצטמצם מ-44- ל-24- על רקע השיפור בצפי עבור גוש האירו. למעשה, בשוק החוזים העתידיים מתמחרים העלאה בשער הריבית בשיעור של 0.80% במהלך 12 החודשים הבאים על ידי הבנק המרכזי של אירופה, זאת בתחילת החודש וכעת הסוחרים נרגעו מעט ומתמחרים 0.56% התייקרות. הנימה היונית מצד הגורמים הרשמיים הכבידה על ההערכות אולם מנדט יציבות המחיר של הבנק המרכזי הגדיל את הסיכויים לכך שהבנק המרכזי יפעל במהרה להעלאת הריבית כאשר התנאים לכך יבשילו.

עם זאת, הצמד ממשיך להיסחר על פי מגמות הסיכון והתדרדרות בצפי הגלובלי יזניק את שנאת הסיכון, עובדה שתרסן את הפוטנציאל הנצי. החששות מתמקדים באפשרות שהצרכנים ובתי העסק לא ירחיבו את הוצאותיהם בעקבות ההלם ממשבר האשראי וברגע שהתמריץ הממשלתי יתאדה הסיכונים כלפי מטה לצמיחה יזנקו.

EURUSD - אומדן ערך

(ראה הסבר וטבלה למטה)

תחזית אומדן הערך עבור הצמד EURUSD : דובית

 
האירו תיקן מעט כלפי מטה בהשוואה לחודש הקודם אולם עדיין נמצא עמוק בטרטוריה של הערכת יתר, כעת 2987 פיפס מעל שער החליפין ה-´הוגן´. מנקודת מבט פונדמנטאלית, היסודות שתומכים באירו נראים בלתי יציבים: סקר של כלכלנים מטעם בלומברג מראה כי הצמיחה בגוש האירו תפגר אחר הצמיחה של ארה"ב בקצב של 1.4% עד סוף השנה הבאה, כאשר משמעות הדבר היא שהפד יתחיל להעלות את שער הריבית לפני הבנק המרכזי של אירופה ברגע שההתאוששות הכלכלית תרים ראש. למעשה זו בדיוק התחזית בשוק החוזים העתידיים. יתר על כן, הדפלציה מתחילה להפציע בעוד המגזר הבנקאי טרם נפטר מחוב שקשור לסאב-פריים בשיעור מוערך של 1.1 טריליון דולר (כך על פי קרן המטבע הבינלאומית). עובדה זו עשויה להוביל להפסדים נרחבים ממחיקות או מירידה בערכן של כמה מכלכלות האירו החדשות בגוש האירו. ואכן, ככל הנראה ההפסדים הללו בדיוק הם שחתרו תחת הניסיונות של הבנק המרכזי לזרז את שוק ההלוואות באמצעות הוזלה של עלויות ההלוואה לבין 0.5% ל-0.3%, כאשר ההלוואה למגזר הפרטי צוללת לשפל של כל הזמנים – 0.6% בחודש יולי. המסע בשוק המניות שהיווה תמיכה ב-EURUSD מאז חודש מרץ מתחיל לאבד גובה, כאשר המניות הסיניות מובילות את הדרך מטה וחודש ספטמבר עשוי להיות החודש בו מתחיל התיקון הצפוי. בשורה התחתונה, הצפי שלנו נותר דובי.

GBPUSD - תחזית חודשית

תחזית GBPUSD - תחזית טכנית חודשית



המסע של ה-GBPUSD מהשפל של חודש ינואר נשאה את המחיר לנסיגת 50% של הירידה מ-2.0400. למרות שהנסיגה עמוקה, היא עדיין נמצאת בתחומים הלגיטימיים של תיקון בגל 4. חיזוק נוסף לתרחיש ההיפוך מהווה תבנית נרות יפניים של כוכב נופל (מוקף בעיגול).

GBPUSD - תחזית פונדמנטלית וצפי ריביות 

מטבע, בנק מרכזי	לירה שטרלינג, הבנק של אנגליה	דולר אמריקני, הפדרל ריזרב	מרווח תשואה GBPUSD	איתות
תחזיות לשנה (נקודות בסיס)	85	80	5	שורי
תשואה לשנה (אחוזים)	1.35	1.05	0.30	שורי

 
הצמד שטרלינג-דולר נסחר מטה בעקבות צפי הריבית המתדרדר של הבנק של אנגליה, לאחר החלטתם של קובעי המדיניות להוסיף לתכנית ההקלה הכמותית. בשוק החוזים העתידיים נרשמה נפילה משמעותית בצפי התשואה מ-1.14% ל-0.85% עבור בריטניה, עובדה שצמצמה את מרווח התשואה ל-0.16% למרות הירידה בצפי התשואה בארה"ב. הבנק המרכזי מעריך שהאינפלציה תישאר מתחת היעד שעומד על 2% וכי המוסדות הפיננסיים ירסנו את מתן האשראי בטווח הקצר, עובדה שעשויה לאיים על כל התאוששות אפשרית.

השיפורים בנתונים הפונדמנטליים מותירים את ההערכות שוריות ועד שנראה התדרדרות בהערכות, הסיכונים כלפי מטה עשויה להיות מוגבלים. עם זאת, אם החששות של קובעי המדיניות יתממשו והפעילות הכלכלית תשוב למסלול הנסיגה, ירידה נוספת בצפי התשואה עשויה לגרור את השטרלינג מטה.

GBPUSD - אומדן ערך

(ראה הסבר וטבלה למטה) 

תחזית אומדן הערך עבור הצמד GBPUSD : דובית

הפער בין שער הספוט של השטרלינג לבין השער ה-´הוגן´ הצטמצם מעט בהשוואה לחודש האחרון, אולם עדיין עומד על מספר מאיים של 1616. נראה שבשלב זה צפי התשואה משחק את התפקיד העיקרי בתנועת המחיר של השטרלינג : סל משוקלל של מטבעות למול השטרלינג הגיע לשיא ב-5/8, יום אחד בטרם החלטת הריבית היונית והמפתיעה של הבנק של אנגליה ומאז הצמד נסחר במגמה דובית; בשוק החוזים העתידיים נרשמה באותו יום פסגה בצפי הריבית. ואכן, המתאם ל-30 יום מראה שהיחס בין ה-GBPUSג ומדד המניות העולמי MSCI נחלש באופן משמעותי בעת הנוכחית כאשר בתחילת אוגוסט עמד המתאם על 84%. חציון צפי הצמיחה מראה כי בריטניה תפגר אחר ארה"ב בשיעור של 1.43% עד תום השנה הבאה, עובדה שמאותתת על כך שהשטר הירוק ישמור על פער תשואה חיובי למול השטרלינג, לכל הפחות בעיני הסוחרים. אם שערי הריבית ימשיכו להוות זירת ההתרחשות עבור הסוחרים במהלך חודש ספטמבר, הלירה שטרלינג עשויה לרשום תיקון דובי משמעותי.



USDJPY - תחזית חודשית

USDJPY - תחזית טכנית חודשית

 
המבנה בטווח הקצר אינו ברור אולם הצפי הדובי בטווח הארוך עומד בעינו. מזה שנים, אני סבור שנדרשת ירידה מתחת 79.75 על מנת להשלים ירידה רב עשורית בת 5 גלים. גלי 5 עשויים להיפרש במבנה קו אלכסוני – וייתכן שזה מה שקורה במקרה הנוכחי. על הדובים להתנחם בכך שההתנגדות הרב חודשית עומדת איתנה ב-101.00. לעת עתה הצפי דובי כנגד 95.10.

USDJPY - תחזית פונדמנטלית וצפי ריביות 

מטבע, בנק מרכזי	דולר אמריקני, הפדרל ריזרב	ין יפני, הבנק של יפן	מרווח נטו של הצמד USDJPY	איתות
תחזיות לשנה (נקודות בסיס)	80	5	75	שורי
תשואה לשנה (אחוזים)	1.05	0.35	0.70	שורי

 
פער משמעותי בצפי התשואה לטובתו של הדולר לא הצליח לתמוך ב-USDJPY. ירידה בפער התשואה מ-0.86% ל-0.75% מייצגת יותר את הדעיכה באופטימיות שתמכה בין עד כה. צפי הריבית עבור ארה"ב גלש כלפי מטה בעקבות ההתדרדרות בצפי הצמיחה הגלובלית.

מגמות הסיכון ממשיכות להיות הגורם המניע המרכזי עבור הצמד והסוחרים צפויים להמשיך ולהתמקד במימד זה. צפי התשואה אינו צפוי להשפיע עד שהשחקנים בשוק יאמינו שהפד מתכוון לייקר את שער הריבית. רק אז ייתכן שנראה השפעה משמעותית יותר לפער התשואה בהשוואה לסנטימנט עבור הצמד, אולם זה לא צפוי להתרחש עד אמצע 2010.
USDJPY - אומדן ערך

(ראה הסבר וטבלה למטה)

תחזית אומדן הערך עבור הצמד USDJPY : ניטרלית



לאחר 5 חודשים של מסחר בתחום ה-´הוגן´ למול הדולר האמריקני, הין היפני גלש מעט מטה לתחום של מכירת יתר. עם זאת, הן צפי התשואה וצפי הצמיחה מוטים לטובת השטר הירוק. ואכן, ארה"ב צפויה ליהנות מפער צמיחה על פני יפן הן בשנה הנוכחית והן ב-2010 בממוצע של 2.5%. עם זאת, האפשרות של היפוך דובי בשוקי המניות מבליטה את האפשרות שהין היפני ימשיך להתחזק, כאשר כל עלייה בשנאת הסיכון תאיץ סגירה של פוזיציות carry ותזניק את המטבע. על כן, אנו סבורים שבשלב זה כדאי להמתין מחוץ לשוק.

מהו שווי ערך הקניה?

אחת הגישות הוותיקות והבסיסיות ביותר לקביעת שער החליפין "ההוגן" בין שני מטבעות מתבססת על העיקרון הקרוי שווי ערך הקנייה. על פי גישה זו, מחירו של אותו מוצר אמור להיות זהה בשתי מדינות שונות, כאשר ההבדל בין המחיר הנקוב אמור להיות שקול ליחס המתבטא בין שני המטבעות בשער החליפין. לדוגמא, אם מחירו של עיפרון באירופה הינו 1 אירו, ואילו מחירו בארצות הברית הינו 1.20 דולר, הרי ששער החליפין "ההוגן" של ה-EURUSD אמור לעמוד על 1.20 אירו לדולר אחד. לצורך העניין, אנו נסתמך על שערי ה-PPP שמפרסם מדי שנה הארגון לשיתוף פעולה כלכלי ופיתוח (OECD). אנו נעזרים בשערים אלה כדי לקבוע באיזו מידה כל אחד מהמטבעות מתומחרים ביתר או בחסר בשוק המט"ח אל מול הדולר.

מטבע	שער חליפין המחושב על פי ה-PPP	שער חליפין בשוק הספוט	פער (בפיפסים)
EUR	1.1237	1.4224	2987
GBP	1.5157	1.6928	1771
JPY	97.4643	92.925	45.393-