תחזיות חודשיות : EURUSD, GBPUSD, USDJPY

10:30 | 06/08/2009    מאת דויד רודריגז, איליה ספיבק, ג'ואל קרוגר
                                      קינן מריאסין
EURUSD - תחזית חודשית
 
EURUSD - תחזית טכנית חודשית



ההתכנסות הרב חודשית נפרצה לאחרונה כלפי מעלה בעוד השוק מעפיל לרמות שיא חדשות לשנת 2009 מעבר ל-1.4340. הפריצה מעל 1.4340 מאשרת היווצרותו של שפל מטפס בטווח הבינוני ב-1.3750 ומזמנת תנופה מחודשת בחזרה לאזור 1.4900 במהלך השבועות הקרובים. ירידה בחזרה מתחת 1.4205 לכל הפחות תידרש על מנת להרפות מהלחץ השורי ולהפריך באופן פוטנציאלי את הצפי האמור.

EURUSD - תחזית פונדמנטלית וצפי ריביות 

מטבע, בנק מרכזי	אירו, הבנק המרכזי של אירופה	דולר אמריקני הפדרל ריזרב	מרווח נטו של הצמד EURUSD	איתות
תחזיות לשנה (נקודות בסיס)	49	93	(44)	דובי
תשואה לשנה (אחוזים)	1.49	1.18	0.31	שורי

 
הצפי עבור שער החליפין של האירו-דולר הפך דובי באופן יחסי, אולם תנועת המחיר הנוכחית בשוק הפורקס מעידה כי הצמד ימשיך להיסחר על פי מגמות הסיכון בשווקים הרחבים. ואכן, המתאם ההיסטורי החזק בין שערי הריבית לבין תנועת המחיר בשוקי הפורקס נחלש במהרה עם התפרצות המשבר הפיננסי הגלובלי. בשוקי החוזים העתידיים סבורים כי שערי הריבית של הדולר והאירו ישתוו במהלך 12 החודשים הקרובים.

תחזיות אלה משמעותן צפי דובי עבור האירו, שכרגע נהנה מיתרון תשואה בשיעור של 1.00% על פני הדולר האמריקני. עם זאת, אנו סבורים כי דינאמיקה זו אינה צפויה להשפיע באופן משמעותי על שער החליפין של ה-EURUSD. חשוב מכך יהיה לעקוב אחר המגמות בשוקי המניות הגלובליים.

EURUSD - אומדן ערך

(ראה הסבר וטבלה למטה)

תחזית אומדן הערך עבור הצמד EURUSD : דובית



האירו נדחף עמוק יותר לטרטוריה של הערכת יתר וכעת נמצא 3135 פיפס מעל שער החליפין ה-´הוגן´, עובדה שמכבידה על השטר הירוק שמקיים מתאם חיובי הדוק עם מגמות הסיכון. מנקודת מבט פונדמנטאלית, היסודות שתומכים באירו נראים בלתי יציבים: קרן המטבע הבינלאומית צופה כי גוש האירו יתרחק מחלק מהכלכלות המפותחות בכך שהתמ"ג ימשיך להתכווץ במהלך 2010, כאשר משמעות הדבר היא שהפד יתחיל להעלות את שער הריבית לפני הבנק המרכזי של אירופה ברגע שההתאוששות הכלכלית תרים ראש. למעשה, כפי שנכתב לעיל, זו בדיוק התחזית בשוק החוזים העתידיים. יתר על כן, הדפלציה מתחילה להפציע בעוד המגזר הבנקאי טרם נפטר מחוב שקשור לסאב-פריים בשיעור מוערך של 1.1 טריליון דולר (כך על פי קרן המטבע הבינלאומית). עובדה זו עשויה להוביל להפסדים נרחבים ממחיקות או מירידה בערכן של כמה מכלכלות האירו החדשות בגוש האירו. עם זאת, העליות החדות בשוקי המניות אשר הענישו את הדולר מאז חודש מרץ ממשיכות לרשום שיאים חדשים למרות ההערכות כי התנופה בשווקים כבר מוגזמת למדי, על כן קשה לתזמן את ההיפוך הצפוי בשוקי המניות. בשורה התחתונה, הצפי נותר דובי כאשר עליות נוספות של האירו-דולר יתפשו כהזדמנויות מבורכות לנצל את הפער ההולך וגובר בשווי הערך של המטבעות, ברגע שהסימנים להיפוך יהפכו ממשיים יותר.

GBPUSD - תחזית חודשית

תחזית GBPUSD - תחזית טכנית חודשית



הפריצה הנוכחית לשיאים חדשים לשנת 2009 מעל 1.6745 שומרת על הצפי השורי והצמד קבע שפל מטפס בטווח הבינוני ב-1.5980. כעת הצמד מטפס בצלע שורית כאשר השוק צפוי לשוב לאזור 1.7500 בטרם נראה סימנים של פסגה. התמיכה ממוקמת לקראת 1.6700, כאשר פריצה דובית תצריך הערכה מחדש של המבנה והצפי.

GBPUSD - תחזית פונדמנטלית וצפי ריביות 

מטבע, בנק מרכזי	לירה שטרלינג, הבנק של אנגליה	דולר אמריקני, הפדרל ריזרב	מרווח תשואה GBPUSD	איתות
תחזיות לשנה (נקודות בסיס)	114	93	21	שורי
תשואה לשנה (אחוזים)	1.64	1.18	0.46	שורי

 
הצמד שטרלינג-דולר לא מגלה רגישות מיוחדת להתפתחויות בצפי הריבית בזמן האחרון. שוקי הפורקס שלחו את הצמד לשיאים חדשים למרות העובדה שבשוקי החוזים העתידיים לא נראה שינוי משמעותי בצפי הריביות, ואין יותר מדי סיבות לסבור כי השווקים יהפכו רגישים יותר לפער התשואה בין השטרלינג לדולר.

חשוב מכך יהיה לעקוב אחר הסנטימנט במדדים המובילים בשוקי המניות הגלובליים. המתאם בטווח הבינוני בין ה-GBPUSD לבין מדד S&P נסחר ברמות שיא וקיימות סיבות רבות להאמין כי כך יישאר המצב בעתיד הנראה לעין.

GBPUSD - אומדן ערך

(ראה הסבר וטבלה למטה) 

תחזית אומדן הערך עבור הצמד GBPUSD : דובית

בדומה לאירו, הפער בין שער הספוט של השטרלינג לבין השער ה-´הוגן´ התרחב במהלך החודשים האחרונים, בעיקר בזכות העליות החדות בשוקי המניות. ואכן, העליונות היחסית של השטרלינג בערך ובתשואה הביאה לכך שהמטבע המלכותי יעלה בביצועיו למול הדולר לעומת המטבעות האירופאים השונים. עם זאת, משמעות הדבר היא גם שהשטרלינג חשופה יותר להיפוך במסע ההתחזקות הנוכחי וזו השלכה הגיונית למדי לנוכח העובדה ששוקי המניות נמצאים במצב של הערכת יתר משמעותית לאחר שנעלו את חודש מאי ברמתן הגבוהה ביותר ביחס לרווחים מאז אוקטובר 2003. על כן נראה שזהו רק עניין של זמן עד ששוקי המניות יתחילו להיחלש ולתקן באופן משמעותי כלפי מטה, בעודם סוחבים עמם את השטרלינג למסע הדובי. בינתיים, את העליות אנו תופסים כהזדמנויות מכירה שנובעות מהעמקת מצב הערכת היתר.



USDJPY - תחזית חודשית

USDJPY - תחזית טכנית חודשית



הצמד נסחר במגמה דובית עצמתית למדי וכעת נמצא בתהליך של קביעת פסגה דובית מתחת 110.70 (השיא של אוגוסט 2008) באזור רמות השיא של חודש אפריל ב-101.45, זאת לקראת הצלע הדובית הבאה מתחת לרמות השפל ההיסטורית שנקבעו לפני מספר חודשים ב-87.15. רמת המפתח ממוקמת ב-91.75, כאשר פריצה תחשוף באופן ישיר את 87.15. עלייה בחזרה מעל קו המגמה הדובי באזור 98.00 תעכב את המבנה הדובי, בעוד שפריצה לש 101.45 תפריך אותו לחלוטין.

USDJPY - תחזית פונדמנטלית וצפי ריביות 

מטבע, בנק מרכזי	דולר אמריקני, הפדרל ריזרב	ין יפני, הבנק של יפן	מרווח נטו של הצמד USDJPY	איתות
תחזיות לשנה (נקודות בסיס)	93	7	86	שורי
תשואה לשנה (אחוזים)	1.18	0.37	0.81	שורי

 

 
סוחרי שער הריבית צופים כי פער התשואה של הדולר על הין יטפס באופן משמעותי במהלך 12 החודשים הקרובים, אולם הספקולנטים האדישים אינם מגלים עניין רחב בהתפתחויות של צפי הריביות. במקום זאת, שער החליפין של הדולר-ין נסחר על פי מגמות הסיכון הגלובליות – בעיקר על פי מדדי ה-S&P 500 וה-ניקיי 225. אנו סבורים שזו תמשיך להיות הדינאמיקה השלטת בעתיד הנראה לעין.

ואכן, פער התשואה בשוק החוזים העתידיים בצמד USDJPY נסק מאז שהצמד נסחר סביב רמה 105. די לומר שהתחזיות עבור הצמד אשר התבססו על צפי הריבית סבלו מחוסר דיוק משווע. על כן עלינו להמשיך ולהתמקד במגמות הסיכון בשווקים.

USDJPY - אומדן ערך

(ראה הסבר וטבלה למטה)

תחזית אומדן הערך עבור הצמד USDJPY : ניטרלית



השורה התחתונה עבור הין היפני כמעט שלא השתנתה במהלך 5 החודשים האחרונים, כאשר המטבע הזול נמצא באזור שער החליפין ה-´הוגן´ למול הדולר האמריקני. עם זאת, הן צפי התשואה וצפי הצמיחה מוטים לטובת השטר הירוק. ואכן, ארה"ב צפויה ליהנות מפער צמיחה על פני יפן הן בשנה הנוכחית והן ב-2010. המתאם של הצמד עם מגמות הסיכון צנח בשיעור משמעותי לאחרונה, אולם זהו טבעו התנודתי של השוק ובהחלט ייתכן שהקשר בין המדדים ישוב ויתחזק עם הזמן. על כן עלייה בשנאת הסיכון עשויה להוביל לגל של מכירות בצמד. בשורה התחתונה, מיקומו הנוכחי של הצמד אינו מספק עבורנו איתות ברור מכיוון ניתוח אומדן שווי הערך ועל כן נראה שעדיף להישאר ניטרליים לעת עתה.

מהו שווי ערך הקניה?

אחת הגישות הוותיקות והבסיסיות ביותר לקביעת שער החליפין "ההוגן" בין שני מטבעות מתבססת על העיקרון הקרוי שווי ערך הקנייה. על פי גישה זו, מחירו של אותו מוצר אמור להיות זהה בשתי מדינות שונות, כאשר ההבדל בין המחיר הנקוב אמור להיות שקול ליחס המתבטא בין שני המטבעות בשער החליפין. לדוגמא, אם מחירו של עיפרון באירופה הינו 1 אירו, ואילו מחירו בארצות הברית הינו 1.20 דולר, הרי ששער החליפין "ההוגן" של ה-EURUSD אמור לעמוד על 1.20 אירו לדולר אחד. לצורך העניין, אנו נסתמך על שערי ה-PPP שמפרסם מדי שנה הארגון לשיתוף פעולה כלכלי ופיתוח (OECD). אנו נעזרים בשערים אלה כדי לקבוע באיזו מידה כל אחד מהמטבעות מתומחרים ביתר או בחסר בשוק המט"ח אל מול הדולר.

מטבע	שער חליפין המחושב על פי ה-PPP	שער חליפין בשוק הספוט	פער (בפיפסים)
EUR	1.1276	1.4411	3135
GBP	1.5157	1.6928	1771
JPY	96.3302	95.265	106.52-