הטיפוס של הדולר והנסיגה במחירי הנפט מצילים את סחר ה-carry מקריסה

17:57 | 24/08/2008    מאת ג'ון קיקלייטר
                                      יוחאי שוויגר

- הטיפוס של הדולר והנסיגה במחירי הנפט הצילו את סחר ה-carry מקריסה
- האם החשש כי פרדי מאק, פאני מיי ולהמאן עומדים בפני פשיטת רגל יגדע את העלייה באהבת הסיכון?
- ללא קשר לסנטימנט הסיכון, צפי הריביות ממשיך לקזז בתשואות של סחר ה-carry

ההתאוששות הנוכחית בדולר והזינוק במחיר הנפט, המתאפיין בתנודתיות גבוהה, סייעו לאושש בשבוע החולף את סחר ה-carry, היודע זמנים קשים. עם זאת, לאור התחזית הקודרת של המגזר הפיננסי בארצות הברית והצפי להצטמצמות פערי הריבית בין המטבעות, לא בטוח כי תנאי השוק הנוכחיים המעורערים למדי יאפשרו לסחר ה-carry לפרוח מחדש. בסיכום השבוע האחרון מדד ה-carry הדינמי שלנו הוסיף למאזנו 120 נקודות (פחות מ-15% מהירידה החדה שנרשמה מה-22 ביולי). עם זאת, למרות העלייה המהוססת, בשווקים ניכרת ירידה בתנודתיות. מדד התנודתיות שלנו ירד ב-0.3% ל-10% שעה שמסע הטיפוס של הדולר אל מול המטבעות נבלם ברמות ההתנגדות. זאת ועוד, יחס האופציות על ה-USDJPY, המהווה ברומטר של סחר ה-carry, מעיד גם כן על שיפור בסנטימנט הסוחרים כלפי סיכון.

ההתאוששות המהוססת של סחר ה-carry אינה מפתיעה. אי-הוודאות סביב עתיד המגזר הפיננסי העולמי מעיבה על אהבת הסיכון והחתירה אחר תשואה. הכותרות השבוע ביטאו את החששות הגוברים כי אנו צפויים בפני עוד קריסה של מוסד פיננסי גדול בקנה מידה של בר סטרנס. עוד שמן למדורת הספקולציות הקודרות הוסיף יושב הראש לשעבר של קרן המטבע הבינלאומית, שהעריך כי בשנה הקרובה יתמוטט בנק אמריקני גדול נוסף. ובכן, מי הבנק שיגשים את הנבואה השחורה? רשימת המועמדים בלתי נגמרת.


 
מדד התנודתיות VIX
צמד מטבעות שנושא פער תשואה גדול מתאפיין ראשית לכול
 
בתנודתיות גבוהה. כך למשל, מבין הצמדים הנסחרים ביותר בעולם, התשואה על ה-NZDJPY הנובעת מריבית הגלגול היא הגבוהה ביותר. אולם לצד זאת, צמד זה הינו אחד הצמדים המסוכנים ביותר, והוא הציג רמת תנודתיות בשיעור שנתי של 16.75%, כפי שעולה מניתוח המסחר באופציות מט"ח בשוק. לאור זאת, כדי לשמור על ניהול סיכונים מאוזן יותר מומלץ לצמצם את החשיפה לסחר ה-carry בכל אימת שרמת התנודתיות, כפי שעולה ממדד התנודתיות, של צמדים המזוהים עם סחר ה-carry חורגת מעל סף מסוים. 

יחס אופציות רכש-מכר
 
אנו ממליצים להימנע ממסחר carry בכל אימת שהביקוש בשוק לאופציות מכר (put) על ה-USDJPY גבוה מהביקוש לאופציות רכש (call) על ה-USDJPY. היחס הזה בין אופציות המכר לאופציות הרכש מסייע לאמוד את הסנטימנט של שוק כלפי סחר ה-carry, וירידה שלו מתחת לסף מסוים מלמד על מפנה בסנטימנט הסיכון לרעת סחר ה-carry. 
 
ציפיות ריבית
 
אחד הגורמים המרכזיים המכתיבים מזה שנים את המגמות בשוק המטבעות הוא השינויים בתחזיות הריבית. אי לכך, מבחינת ניהול סיכונים, יהיה נכון לנהל את פוזיציות ה-carry בהתאם לתחזיות הריבית. לטעמנו, המדד הטוב ביותר המסייע לאמוד את תחזיות הריבית הוא ההפרש בשערי ריבית הליבור עבור מועדי פירעון שונים.
בתרשים שלפניכם, כל נקודה חיובית מייצגת צפי לעליית הריבית ביפן בשיעור של נקודת בסיס אחת. ככל שהצפי להעלאת ריבית ביפן עולה, כך צפויים פערי הריבית בצמדי ה-carry לרדת.