למרות עליית הדולר, אהבת הסיכון הסמויה עוד לא קרסה

23:10 | 19/12/2009    מאת ג'ון קיקלייטר
                                      דניאלה רוטר
- כמה משמעותי הוא איום היעדר תשלום החובות והפחתות הבנקים ב-2010?
- תחזיות התשואות מידרדרות במהירות עקב התבהרות המציאות הכלכלית

במהלך השבועיים האחרונים, עלה הדולר האמריקני אל מול יתר המטבעות העיקריים, ובהתחשב בכך שהוא שימש כמטבע המימון העיקרי למסחר ה- carry   המתפתח, הגיוני שתפקודו יתפרש כסימן לכך שאהבת הסיכון קורסת. אך סיבה ותוצאה לא מתקשרות במקרה זה – לפחות לא כרגע. במקום זאת, מגמות הסיכון האריכו את הדשדוש שהחל באוקטובר, ותקופה זו אפשרה למטבע הרזרבות של העולם לתקן רמות ספקולטיביות ופונדמנטליות קיצוניות. עם זאת, אין זה אומר שאופטימיות המשקיעים ומינוף הפוזיציות שהיא עודדה לא יתקלו בקשיים. בעלייה האגרסיבית של השווקים במהלך 2009, העניין הספקולטיבי התנודתי גבר על תזרימי המשקיעים היציבים יחסית. ישנה הבחנה קריטית בין שתי הקטגוריות הללו. הספקולנטים (או הסוחרים) מחפשים התייקרות הון ויצטרכו בסופו של דבר להרוויח כסף מהפוזיציות שלהם. בניגוד לכך, המשקיעים מחפשים התייקרות ארוכת-טווח, דיבידנדים או סוג אחר של הכנסת ריבית עקבית. דיכוטומיה זו מסייעת לחשיפת המתח שהצטבר מאחורי הקלעים לאחרונה. האומדנים העיקריים לאהבת הסיכון כמו הדאו ג´ונס ומדד מסחר ה- Carry  פיתחו טווחי תנועה צרים במקום לבצע תיקון לפני הצטמצמות הנזילות של סוף השנה. עובדה זו יוצרת מתח בלתי מבוטל בשוק שעשוי לחוות תנאים תנודתיים בעתיד הקרוב, אך לא מייצרת מספיק עומק על מנת לגבש מגמה אמיתית.

כל מה שצריכות מגמות הסיכון על מנת לקרוס הוא זרז סופי. קיימים די והותר איומים פוטנציאליים על היציבות הפיננסית העולמית, אך האופטימיות או החמדנות וחיפוש אחר החזרים גדולים יותר סייעו לשווקים לשרוד את רוב הקשיים. המשמעות של כך היא שיש כנראה צורך באירוע מבוסס-שוק. משיכה של כמות גדולה של הון מהזירה הספקולטיבית או עיקול של גורם קריטי בשוק הפיננסי הרחב עשויות ליצור פאניקה שתגרום לאירוע של גלי מכירה. באופן אירוני, ההזדמנות הטובה ביותר להורדת הדאו ג´ונס מתחת ל-10,250 או לגבש מגמה דובית במסחר ה- carry   היא במהלך תקופת הנזילות הנמוכה המתקרבת. על אף שעומק השוק אינו מספיק על מנת לפתח ולשמר התהפכות, הנזילות הנמוכה מאפשרת להוציא את הסנטימנט מאיזון ביתר קלות. אם כן, נותר רק לעמוד על המשמר ולעקוב אחר הבעיות הפונדמנטליות המתהוות שהתפתחו במהלך החודשים האחרונים ולהיות מוכנים להלם חדש שיניע את המחיר עצמו. בין המגמות העיקריות אליהן יש לשים לב, איום היעדר תשלום החובות ברמה התאגידית והמדינית מדאיג במיוחד. לא מזמן הזהירה קרן המטבע הבינלאומית שבנקי העולם התמודדו רק עם מחצית מההפסדים שספגו בעקבות המשבר הפיננסי החמור ביותר מאז השפל הכלכלי הגדול. כעת אנו עדים להורדות דירוגי אשראי המכבידות על שוק רגיש ממילא שכעת רואה כמה מנכסיו ה"בטוחים" מידרדרים. המשקיעים יוכלו לעמוד בכך אם הממשלה תמשיך לתמוך בשווקים ובכלכלה העולמית, אך רשת הביטחון הזו לא תישאר עוד זמן רב. בעוד שהתמריצים וסיוע החירום מסתיימים, השווקים יאלצו לעמוד בפני עצמם. ובהתחשב בגבהים אליהם עלו ההערכות ובהיעדר הנתונים הפונדמנטליים האמיתיים שיתמכו בשיאים האחרונים, התחזית אכן שברירית.