למרות מכשולים זמניים, אהבת הסיכון ומסחר ה-carry נמצאים עדיין בעיצומה של מגמה שורית ארוכת טווח

12:00 | 15/11/2009    מאת ג'ון קיקלייטר
                                      דניאלה רוטר
- כיצד יגיב השוק כאשר הממשלות יאיצו את קצב הפסקת התמריצים?
- האם ההון ימשיך לזרום מהשווקים המתועשים לשווקים המתעוררים?

קיים קונפליקט בשווקים בין ההערכות ארוכות-הטווח לבין קצרות-הטווח, הניתוח הפונדמנטלי והטכני ואף השפעות הסיכון על סוגי הנכסים השונים. כאשר מביטים בביצועי סוגי הנכסים השונים אין ספק שהמגמה השורית הדומיננטית עדיין בעיצומה. עם זאת, הערכה יסודית יותר של סנטימנט השווקים בשבועות האחרונים מגלה תחושת ספק מתפתחת שעשויה להיות הצעד הראשון בדרך לגל של לקיחת רווחים. ישנם סימנים רבים המאותתים שהאיזון בין אהבת הסיכון לבין שנאת הסיכון מתחיל לנטות בכיוון השני. העדות הזמינה ביותר שברשותנו היא ההיסוס שבמדדי הסיכון המרכזיים. יתכן שאין מדד מדויק יותר לסנטימנט מהדולר האמריקני. המטבע הנזיל ביותר בעולם נחשב לנכס מקלט בטוח במהלך התקופות הקשות ביותר של המשבר הפיננסי. כעת, בעודו נתמך על ידי אחד משיעורי ההלוואה הנמוכים ביותר (הליבור) ומוכבד על ידי הגרעונות שוברי-השיאים, המטבע המפורסם הפך לידוע לשמצה, שכן המשקיעים מוכרים אותו בהמוניהם על מנת לממן את עסקאות ה- carry  שלהם. אסוציאציה זו הפכה לנפוצה כל כך שאפילו קרן המטבע הבינלאומית הגדירה את הדולר האמריקני כמטבע המימון של שוק המט"ח. בהתחשב בקשר הברור, עלינו לקחת בחשבון את אי-ירידת מדד הדולר לשפל חדש של 15 חודשים בשבוע האחרון ובאוקטובר כסימן משמעותי של היסוס. ניתן לגבש השקפה שונה מעט לגבי הנפט הגולמי. סחורה זו מהווה שילוב בריא של תחזיות פונדמנטליות מוחשיות ועניין ספקולטיבי שלא ניתן להגדרה, והדשדוש שהתרחש בשלושת השבועות האחרונים מאותת שמשהו אינו כשורה. באיזו מהירות יכול להתרחש שינוי ממשי בסנטימנט? בשבוע שעבר, מדד התנודתיות היומית עלה לשיא של 4 חודשים ומיד ירד ממנו. המצב בשוק מתוח.

במעבר מהערכה טכנית לפונדמנטלית של המגמות השולטות בשוק, מזה זמן רב קיימת סטייה בין קצב תנועת השווקים לבין הציפיות לצמיחה ולשיעורי ריבית התומכות בו. הספקולציה היא כוח בפני עצמו, לעומת זאת, והתנהגות "לא הגיונית" של משקיעים יכולה להימשך כל עוד תזרים הקרנות מהשוליים יכול לתמוך בציפיית המשקיעים להרוויח על ידי קניה במחיר גבוה ומכירה במחיר גבוה עוד יותר. עם זאת, ישנו הבדל ברור בין הקרנות המשמשות למסחר לבין אלה המשמשות להשקעה. קרנות המסחר משמשות לתפיסת תנודות השוק שהיו כה רווחיות במהלך עלייתו האגרסיבית של השוק. הקרנות המשמשות להשקעה מונחות על ידי קהל זהיר הרבה יותר, שניתן לפתותו בחזרה רק באמצעות שילוב מאוזן של יציבות ותשואות סבירות. אם המגמה השורית בת שמונה החודשים שהגדירה את השנה האחרונה תתחיל לאבד גובה ותפגוש בתיקון אמיתי, נוכל לראות ממה באמת מורכב השוק הרחב. הספקולנטים ידאגו רק להשגת רווחים והימנעות מהפסדים, בעוד שהמשקיעים יהיו מוכנים יותר להישאר בשוק במהלך התיקון ולאסוף את התשואות בתהליך. יתכן שההכנות למהלך כזה כבר מתרחשות בשוק. רוב הבנקים המרכזיים וממשלות העולם מתחילים להסיר את התמריצים מהמערכת. היעדר רשת הביטחון הזו יחשוף את השוק ליציבות שלו עצמו, המהווה מצב מסוכן. בהיעדר מחסום כזה, התשואות הדלות יושוו לאבטלה הגואה, לגרעונות העצומים ולבועות הנכסים המתפתחות. אי-התאמה זו לא תוכל להימשך זמן רב. לעת עתה, המשקיעים פשוט הפכו לבררניים יותר בכך שהם מכניסים את הונם לשווקים מתפתחים כדי לרכוב על גל הצמיחה, אך במצב של תיקון אמיתי, זהו התחום שיחווה את התיקון החד ביותר.