הצפי להצטמצמות פערי הריביות מביא להיפוך במגמה של סחר ה-carry

15:25 | 16/06/2008    מאת ג'ון קיקלייטר, דויד רודריגז
                                      
הנסיגה בשבוע שעבר של סחר ה-carry התפתחה לכלל היפוך של ממש, וזאת על רקע הצפי להצטמצמות פערי התשואה והעלייה במפלס שנאת הסיכון. בשבוע החולף מדד ה-carry הדינמי שלנו צנח ב-364 נקודות והוא עומד כעת על 28,489, ובכך ירד שוב מתחת לקו המגמה שאותו פרץ כלפי מעלה בסוף מאי. ההיפוך הזה זוכה לאישוש רציני מהאינדיקטורים הבוחנים את תנאי השוק. תנודתיות – משתנה המשחק לרעתם של סוחרי ה-carry – זינקה כלפי מעלה והביאה לירידות ערך של כמעט כל הנכסים המסוכנים. מדד התנודתיות שלנו זינק למעשה ב-0.37 נקודות והוא עומד על 10.7%. במקביל, הפרשי התשואה הצטמצמו, כאשר החוזים העתידיים על הריבית של ה-BoJ מתמחרים העלאת ריבית של 43 נקודות בסיס עד סוף השנה.
 
נחשול גדול של שנאת סיכון שטף את השווקים בשבוע החולף, וסחר ה-carry היה אחד הנפגעים. מגמת מכירות ניכרה בשוקי המניות, ובמצטלבים של הין והפרנק, וזאת על רקע המעבר של הבנקים המרכזיים ברחבי העולם למדיניות נצית, מה שמאיים על פערי התשואה. בדרך כלל מדיניות נצית אמורה להוות בשורות טובות עבור סחר ה-carry, המתבסס על פערי ריבית. אולם למעשה, הצפי הוא כי פערי הריבית דווקא יצטמצמו כתוצאה מכך. ה-דולר הניו זילנדי בעל התשואה הגבוהה ניזוק כתוצאה מהודעתו של ה-RBNZ כי הפחתת הריבית עומדת בפתח. הבנק המרכזי של אוסטרליה, שאינו ממהר לנקוט פעולות, נאלץ להתמודד כעת עם האטה מדאיגה בפעילות הכלכלית. מנגד, בקבוצת המטבעות בעלי התשואה הנמוכה, השוק מתמחר סבירות של 47% שהפד יעלה את הריבית באוגוסט והעלאה כוללת 139 נקודות עד סוף השנה. אפילו ה-BoJ מצופה לעלות את הריבית ב-41 נקודות בסיס עד סוף השנה.
 
 

 

מדד התנודתיות VIX

צמד מטבעות שנושא פער תשואה גדול מתאפיין ראשית לכול בתנודתיות גבוהה. כך למשל, מבין הצמדים הנסחרים ביותר בעולם, התשואה על ה-NZDJPY הנובעת מריבית הגלגול היא הגבוהה ביותר. אולם לצד זאת, צמד זה הינו אחד הצמדים המסוכנים ביותר, והוא הציג רמת תנודתיות בשיעור שנתי של 16.75%, כפי שעולה מניתוח המסחר באופציות מט"ח בשוק. לאור זאת, כדי לשמור על ניהול סיכונים מאוזן יותר מומלץ לצמצם את החשיפה לסחר ה-carry בכל אימת שרמת התנודתיות, כפי שעולה ממדד התנודתיות, של צמדים המזוהים עם סחר ה-carry חורגת מעל סף מסוים. 
 
 

יחס אופציות רכש-מכר

 
אנו ממליצים להימנע ממסחר carry בכל אימת שהביקוש בשוק לאופציות מכר (put) על ה-USDJPY גבוה מהביקוש לאופציות רכש (call) על ה-USDJPY. היחס הזה בין אופציות המכר לאופציות הרכש מסייע לאמוד את הסנטימנט של שוק כלפי סחר ה-carry, וירידה שלו מתחת לסף מסוים מלמד על מפנה בסנטימנט הסיכון לרעת סחר ה-carry.

 
ציפיות ריבית

אחד הגורמים המרכזיים המכתיבים מזה שנים את המגמות בשוק המטבעות הוא השינויים בתחזיות הריבית. אי לכך, מבחינת ניהול סיכונים, יהיה נכון לנהל את פוזיציות ה-carry בהתאם לתחזיות הריבית. לטעמנו, המדד הטוב ביותר המסייע לאמוד את תחזיות הריבית הוא ההפרש בשערי ריבית הליבור עבור מועדי פירעון שונים.
בתרשים שלפניכם, כל נקודה חיובית מייצגת צפי לעליית הריבית ביפן בשיעור של נקודת בסיס אחת. ככל שהצפי להעלאת ריבית ביפן עולה, כך צפויים פערי הריבית בצמדי ה-carry לרדת.


 
 

פונדמנטלי פורקס