תחזית רבעון 4 על הדולר הקנדי : כוח שיש להתחשב בו בקרב מטבעות ה-G10

11:30 | 19/10/2007    מאת
                                      
הדולר הקנדי החזק שלט בשוקי המטבע במהלך הרבעון השלישי של 2007, לאחר שהצמיחה הכלכלית החסונה כמו גם מחירי השיא של הנפט דחפו את המטבע לעבר נקודת שוויון הערך עם הדולר האמריקאי. היו שראו באירוע רב-עשורי זה את תחילת הסוף עבור השטר הירוק, אולם קרוב לוודאי שהצהרות אלו מנופחות יתר על המידה. עם זאת אין להכחיש את העובדה שהצמד USDCAD נמצא במגמת ירידה.

צמד המטבעות הצפון אמריקאי העביר את רוב יולי ואוגוסט כשהוא נסחר בתוך טווח מסחר די צר. אולם לאחר מכן הופתעו סוחרים רבים לראות את המטבע שובר את מחסום ה-1.05 דולר קנדי למול הדולר האמריקאי בתחילת חודש ספטמבר, ולאחר מכן רושם שיא של 33 שנה ללא התנגדות משמעותית. הנתונים העדכניים ביותר שנמצאים בידנו מצביעים על כך שהספקולנטים ציפו והעריכו פה אחד כי הדולר הקנדי יהפוך את מגמתו בקרוב, אולם על פני השטח ברור לכל כי התוכניות של שוק המט"ח הרחב יותר הן אחרות לגמרי.

פערי הריבית מסייעים להתחזקותו של הדולר הקנדי
בתקופות רבות השנה התחזק הדולר הקנדי בעקבות ההערכות כי הבנק של קנדה יבצע העלאה בשער הריבית. שיעור אינפלציה שחצה את רף היעד כפה על הרשויות המונטריות לייקר את הריבית לטווח-הקצר ל-4.50% - מרחק של -0.75% מהריבית דאז על הדולר האמריקאי שעמדה על 5.25%. עם זאת, ההתדרדרות בתנאים ששררו בשווקים הפיננסיים השפיעה באופן משמעותי על המשך המדיניות המונטרית המצמצמת. בהינתן העלייה החדה בתשואות בשוק הכספים, יעדי הריבית הנוכחיים פועלים ביתר יעילות ליצירת תנאים מונטריים מגבילים הרבה יותר. בנאום להתאחדות בעלי העסקים של ונקובר, טען נגיד הבנק של קנדה דיויד דודג´ כי הצמצום בריביות בשוק הכספים הביא את הריביות על ההלוואות אל הרבה מעבר ליעד הריבית בטווח-הקצר שקבע הבנק – מה שמרמז על כך שכנראה ולא יהיה צורך בהעלאה נוספת בשער הריבית.
 


בהינתן דינמיקה שכזו, הסוחרים כבר אינם מצפים מהבנק של קנדה להעלות את יעדי המדיניות עד לסוף השנה הנוכחית. עם זאת הדולר הקנדי שמר על עמדתו אל מול הדולר האמריקאי, לאחר שהחלטת הבנק הפדרלי לקיזוז העלויות על ההלוואות שיפרה באופן מידי את פערי התשואה בין הדולר הקנדי לשטר הירוק.

עקומות התשואה בשוק מראות שהסוחרים מצפים מהבנק של קנדה להשאיר את הריבית ללא שינוי עד לסוף 2007, אולם הם גם מהמרים על כך שהבנק הפדרלי יקזז בשער הריבית בשיעור של 0.25% על פני אותה תקופה. במידה ושערי הריבית ינועו כמתוכנן, הדבר יותיר את הריביות על שני האחים לדולר על אותו שיעור, בפעם הראשונה מאז מרץ 2005. הערכות שכאלה מהוות את אחת הסיבות הברורות להיחלשותו הנרחבת של הדולר. בהינתן רקע שכזה, שער החליפין של ה-USDCAD יהיה תלוי במידה רבה בפעולות הבאות בהן ינקוט הפד. אין זה שולל את ההשפעה של הבנק של קנדה על מרווח התשואה בין ארה"ב-קנדה, אולם הבנק נראה נחוש בדעתו לנוכח המחירים החזקים של הסחורות והצמיחה החסונה בכוח העבודה המקומי. משמעותית באותה מידה היא העלייה המטאורית של הדולר הקנדי אל מול אחיו הירוק מדרום, אשר מציבה סיכונים משמעותיים לתעשיות הייצוא המקומיות – מגזר קריטי עבור הכלכלה הרחבה.

תעשיות הייצוא מתחילות להרגיש את הצביטה

למטבע חזק ישנן יתרונות וחסרונות עבור הכלכלה המקומית. ברמה הפונדמנטלית ביותר, מטבע חזק יזניק את הייבוא הקנדי, אך יפגע בייצוא. בהיותו של הייצוא מרכיב ישיר בצמיחת התמ"ג, ההשפעה המיידית של עודף מסחרי קטן יותר היא הורדת תחזיות ההתרחבות הכלכלית לטווח-הארוך על ידי הבנק של קנדה. מספרים עדכניים של המאזן המסחרי הראו שהעודף המסחרי נמצא בירידה יציבה מאז שהגיע לשיא של 5.9 מיליארד דולר קנדי באפריל. שיפור בלתי צפוי נרשם באוגוסט והצליח להוציא הנחת רווחה מפיהם של היצואנים, אולם אם בוחנים היטב את המרכיבים רואים שהנתון התקבל בזכות נפילה פתאומית בייבוא רכבים מארה"ב. התנודתיות של רכיב זה מרמזת על כך שייתכן והיה זה אירוע חד פעמי, כשנתוני חודש ספטמבר עשויים להראות עלייה בנפח ייבוא הרכבים. קנדה ממשיכה להתגאות בפני שכנתה הדרומית בעודף מכובד של 6.70 מיליארד דולר קנדי, אולם העובדה כי הדולר הקנדי נמצא בשיא של 31 שנים אל מול הדולר האמריקאי יכולה רק להכביד על העודף המסחרי ההולך ומתכווץ לו באיטיות.

קנדה שומרת על מעמדה כמדינה התלויה במסחר במידה הגבוהה ביותר מבין מדינות ה-G8. אין ספק כי השפעותיו של מטבע חזק הן שליליות ביותר עבור מגזרים חשובים ביותר בכלכלה, אולם תאגידים רב-לאומיים גדולים התחמקו באופן פעיל מהסיכונים השליליים של המטבע באמצעות השקעות בשוק החוזים העתידיים ובשוק האופציות. מהלכים אלו מעכבים את ההשפעה המלאה של המטבע המקומי לתקופת זמן ממושכת, אולם ברור כי החברות אינן יכולות לשכך באופן מלא את הסכנות שמציב המטבע החזק בטווח הרחוק. בתעשיות הנושאות רווח שולי נמוך, דבר שכזה יכול להיות ההבדל בין קיום להכחדה. אכן, כבר היו מקרים בהם נסגרו מפעלים מוערכים בתעשיית חיטוב העצים המקומית כשהם מצטטים את חוזקו של הדולר הקנדי כגורם העיקרי לביצועים החלשים. בהתחשב בכך שחולשה זו התרחשה בתוך ההקשר של ההתחזקות המסיבית במחירי הסחורות, חשוב להדגיש שהכלכלה הקנדית עודנה רגישה למדי לנעשה באופן כולל בשוק חומרי הגלם.

היתרון במטבע חזק הוא הדחיפה שהוא מספק לכוח הקניה של האזרח הקנדי והחברות הקנדיות. לאור חוזקו של הדולר הקנדי, חברות קנדיות מנסות להיכנס לתוך כלכלות אחרות. דוגמא ראשונה במעלה לשינוי באינטרס ההשקעה נמצאת במגזר הבנקאי, שם התאגיד הקנדי Toronto Dominion רכש באוקטובר את הבנק האמריקאי Commerce Bank בעבור 8.5 מיליארד דולר קנדי. לו העסקה התרחשה רק 6 חודשים קודם לכן, החברה הקנדית היתה משלמת פרמיה משמעותית של 1.3 מיליארד דולר קנדי או 14%. מקרה שכזה מדגיש את אחת הסיבות מדוע תאגידים קנדיים עשויים לתור אחר חברות בארה"ב בחיפושם אחר עסקות עתידיות. ההשפעה נטו של שינויי המגמה בתחומי המיזוגים והרכישות והתכווצותו של המאזן המסחרי, יכולה לבוא לידי ביטוי בכלכלה הרחבה, ומכאן, גם בחוזקו של המטבע עצמו.

מחירי השיא שרושם הנפט תורמים להתחזקותו של הדולר הקנדי, אך האם ביכולתם להמשיך לעשות כן?
כל השפעה שלילית שהסבה נסיקתו מעלה של הדולר הקנדי קוזזה באיזושהי מידה בעזרת העלייה הדומה במחירי הסחורות בעולם, כשהכוונה היא למחירי השיא של הנפט המזניקים את הביקוש למטבע של ארץ המייפל. מעניין לציין, עם זאת, כי ייצוא האנרגיה למעשה ירד במהלך 2007. שינויים כאלה נראים במבט ראשון מנוגדים לאינטואיציה, אך עלינו לזכור שהנפט מתומחר בעולם בדולרים אמריקאיים. בהינתן המסע של הדולר הקנדי לעבר נקודת שוויון הערך, מחירי הנפט בדולרים קנדיים למעשה נשארו מתחת לפסגות שנרשמו בשנים 2005 ו-2006. ההשפעה של נפילת השטר הירוק מודגשת אף יותר עבור הגז הטבעי, זאת לאחר שהייצרנים הקנדיים מקבלים כרגע רק קצת מעל 7 דולר קנדי עבור 10,000BTU של מקור אנרגיה. מחיר זה נמוך משמעותית מהממוצע של מעל 8 דולר קנדי במחצית הראשונה של 2007 והפסגה של 10 דולר קנדי ב-2006.
 


ההשפעה בסך הכול של צניחת מחירי האנרגיה עבור היצרן המקומי היא הקטנת חשיבותם של שוקי הסחורות עבור הדולר הקנדי. דבר זה ברור לחלוטין כשמסתכלים על המתאם (50 יום) בין החוזים העתידיים על הנפט הגולמי לבין הדולר הקנדי, שנשאר ברמתו הנמוכה ביותר מאז 2004. תבנית זו דומה גם עבור הגז הטבעי, ובכך נופל אחד מעמודי התווך התומך במטבע המקומי. אלא אם כן מחירי הסחורות ימשיכו לטפס בחוזקה במהלך הרבעון הרביעי השנה, הסיכויים כי הם יהוו תמיכה לדולר הקנדי קלושים.

על קנדה להפנות את המבט פנימה כדי להמשיך בהתרחבות הכלכלית
הספקות המקיפות על עתיד הביקוש במגזר הייצוא מותירים את התחזית על הצריכה המקומית כגורם קריטי להמשך ההתרחבות הכלכלית. שוק עבודה חזר הקפיץ ללא ספק את ההוצאה הצרכנית, ושורי הדולר הקנדי ממשיכים לקוות שהמגמה תמשיך בטווח הבינוני. שיעור האבטלה הלאומי קבע שפל של 33 שנה במהלך ספטמבר – תזכורת ברורה לכך שהחברות מבית ממשיכות להעסיק עוברים חדשים בקצב הולך וגובר. זה בתורו מזין את שיעורי הצריכה הגבוהים, כפי שמעידים הרווחים המוצקים מהמכירות הקמעונאיות במהלך אותה תקופה. אלמלא התנאים שהפכו יותר לוחצים בשוקי ההלוואות המקומיים, גורמים אלו היו מוכיחים עצמם כנימוק משכנע עבור הבנק של קנדה להעלות את שער הריבית עד סוף השנה הנוכחית. כפי שהמצב עומד כרגע, שוק העבודה יצטרך להמשיך במגמת הצמיחה החסונה על מנת לשמור על ההתרחבות הכלכלית בקצב הגבוה בו היא מתקדמת לאחרונה. אחרת, האטה כלכלית עשויה לאיים על עמדתו של הדולר הקנדי בשיאים רב-עשוריים אל מול השטר הירוק מדרום.
 


הדולר הקנדי נישא על גלי התנופה, אך לאיזה גובה ביכולתו לנסוק?

לאחר ששאלנו את עצמנו האם הדולר הקנדי יכול להגיע לנקודת שוויון הערך אל מול הדולר האמריקאי, השאלה ההגיונית הבאה היא, "עד לאיזה גובה הוא יכול לנסוק מכאן?". הצמד USDCAD נסחר כרגע ברמות שפל בסביבת 0.9800, בעוד שוויו של הדולר הקנדי עומד בסביבות 1.02$ מרשימים. נתונים פונדמנטליים עדכניים תומכים בדולר הקנדי בטווח הקצר, וההערכות לצמצומו של מרווח התשואה בין שני המטבעות מספיק בפני עצמו כדי לשמור על הביקוש למטבע המקומי. עם זאת הסוחרים מתחילים לשאול עצמם האם המטבע הקנדי מסוגל להמשיך לעלות בביצועיו על כל מטבעות ה-G10 עד לסוף שנת המסחר הנוכחית.

על פי המועצה לסחר בחוזים עתידיים לסחורות בארה"ב (CFTC), מספר החוזים העתידיים הפתוחים על לונג עבור הדולר הקנדי, הגיעו לשיעורי שיא במהלך חודש ספטמבר. זה לכשעצמו לא מאותת על סיומו של מסע ההתחזקות, אולם זה ללא ספק מעיד על כך שחלק הארי בהתחזקותו של המטבע בטווח-הבינוני הגיע לסיומו. איננו יכולים לשלול התחזקות של הדולר הקנדי אל מעבר ל-0.97 דולר קנדי למול דולר אמריקאי, אולם התמונה הולכת ומתבהרת כי הצמד SDCAD עשוי להיתקל בקשיים משמעותיים בניסיונו לקבוע רמות שפל חדשות במהלך הרבעון האחרון של שנת 2007. 

מסקנה : הדולר הקנדי עשוי להמשיך ולהתחזק, אולם לא באותו הקצב

אנו מאמינים כי לדולר הקנדי נותר אך מרחב פעולה מצומצם עבור עלייה משמעותית במהלך החודשים הנועלים את השנה. המטבע הצליח למתוח יתר על המידה את מיקומו הנוכחי, עובדה המצביע על כך שהתפרשות נוספת עלולה להוביל להיפוך אלים בצמד USDCAD. מחירי השיא של הנפט היו ללא ספק כלי ביד המטבע לחזק עצמו לעבר שיאים רב-עשוריים, אולם חוזקו של הדולר הקנדי הגביל למעשה את הפוטנציאל של הסחורה היקרה להמשיך ולתמוך במטבע. בהתחשב בעובדה שהנפט ושאר סחורות אנרגיה מתומחרים בדולרים אמריקאים, נפילתו של ה-USDCAD עשויה להביא לירידה בביקוש בקרב מדינות כגון ארה"ב, למרות שהדרישה הסינית עודנה חסונה. תעשיות ייצוא אחרות מושפעות גם הן, זאת לאחר שהיצרנים מרגישים את הצביטה בשיעורי המשלוחים לאור ההתייקרות ההולכת וגואה של הטובין המקומיים. הגורם הבלתי-צפוי היחידי במשוואת הצמד USDCAD נותר חוסנו של הצרכן המקומי. אם שוק העבודה ימשיך לייצר שפע של מקומות עבודה, העלייה בהוצאות בקרב משקי הבית עשויה לכפות על הבנק של קנדה לייקר את הריבית בניסיון לחתוך את האינפלציה. אחרת השווקים יפנו מבטם לעבר הבנק הפדרלי של ארה"ב כגורם שיקבע את עתידו של מרווח התשואה בין הדולר הקנדי לדולר האמריקאי. בהתחשב בדגש המתמשך שמשית שוק המטבעות על פערי הריבית, תשואתו האפקטיבית של הצמד USDCAD כנראה ותהיה הגורם המרכזי שייקבע את המגמות העתידיות של תנועת המחיר.

תחזית טכנית לצמד USDCAD
 
נראה כי הצמד USDCAD עשוי להמשיך ולרדת לפני שתקבע תחתית משמעותית. במבט על התרשים היומי נראה שהירידה מ-1.1875 נמצאת בגל ה-5 והאחרון. הגל החמישי החל ב-1.0866 והגיע לרמת התמיכה החודשית ב-0.9695, אך ללא פריצה. בתרשים התוך-יומי, נראה כי המבנה היורד מ-1.0866 קרוב גם הוא להשלמתו. בתחתית התרשים מופיע מדד המתבסס על דוח COT ומתאר את שיעור פוזיציות הלונג בקרב הסוחרים המוסדיים. ככל שהמדד גבוה יותר כך הנטייה היא דובית יותר, וככל שהמדד נמוך יותר כך הנטייה היא שורית יותר (במקרה הזה, דובית/שורית בנוגע ל-CAD... כך שנטייה דובית על ה-CAD שקולה לנטייה שורית על ה-USDCAD). שיעור פוזיציות הלונג עומד כעת על 16%. מאז ינואר 2004 ואוקטובר 2004 לא נרשמה רמה נמוכה שכזאת). בשני המקרים הקודמים, ה-USDCAD התהפך כלפי מעלה ונסק בשיעור משמעותי. המחיר עשוי לרדת לרמות מחיר נמוכות יותר, אולם לא מומלץ לסחור על ירידה שכזאת. אין להוציא מכלל אפשרות עלייה חזרה ל-1.0866, גם אם במסגרת תיקון.
 

 
 

 
מקור : DailyFx.com