מנקודת המבט של הפדרל ריזרב - כל הסימנים מצביעים על המשך סבב הקיזוזים על ידי הפד

10:44 | 14/02/2008    מאת מאת דויד רודריגז וג´ון קיקלייטר, מנתחי מטבעות
                                      קיינן מריאסין
מצבו של שוק האשראי ממשיך להיות מתוח גם השבוע. הכותרת החדשותית המרכזית המלמדת על מצבו של שוק ההלוואות היתה המכירה הפומבית החמישית שקיים הפד בהלוואות לטווח-הקצר, באמצעות תוכנית ה-Term Auction Facility שמטרתה להזריק נזילות לשווקים. עירוי הנזילות בסדר גודל של 30$ מיליארד נספג במהירות יתרה במוסדות הפיננסיים הנתקלים בקשיים רבים לעמוד בדרישות העתודה, בעוד הבנקים מהססים לאפשר הלוואות מהאחד לשני. המכירה הפומבית ביום שלישי קיבלה הצעות מ-66 בנקים בסכום כולל של 58.4$ מיליארד – מה שמהווה יחס גבוה בין סך ההצעות לסך המכירה, נתון המאותת לקובעי המדיניות כי הביקוש לנזילות טרם החל בדעיכה. למרות ההתפתחות המאכזבת הזו, ייתכן כי העזרה בדרך. שמועות בדבר תוכנית המתהווה בקרב 6 בנקי משכנתאות ,שמטרתה לעזור ללווים הניצבים בפני סיכון לעיקול והצעה מהמשקיע וורן באפט להשתלט על כמות משמעותית של חובות, עשויות להביא לייצובו של שוק האשראי במהירות גבוהה יותר מכפי שהפד צפה. 
 

שוק האשראי	שבוע שעבר	נוכחי	שינוי	שינוי ב-%	תחזית*
שיעור עסקאות האשראי שלא נפרעו	3.92	3.93	0.01	0.01%	התדרדרות
חובות אבודים (משכנתאות)	5.12	5.59	0.47	0.47%	התדרדרות
עסקאות החלפת שמיטת חוב	118.6937	140.9948	22.3011	18.79%	התדרדרות
פריסת אג"ח זבל ל-10 שנים	603	609	5.8815	0.98%	התדרדרות
שוק המניות	שבוע שעבר	נוכחי	שינוי	שינוי ב-%	תחזית*
דאו ג´ונס – ממוצע המניות התעשייתיות	12265.13	12373.41	108.28	0.88%	השתפרות
דאו ג´ונס – מדד נדל"ן	252.18	248.34	-3.84	-1.52%	התדרדרות
דאו ג´ונס – מדד פיננסי	551.16	538.34	-12.82	-2.33%	התדרדרות
דאו ג´ונס – מדד המכירות הקמעונאיות	104.09	102.34	-1.75	-1.68%	התדרדרות
תנודתיות S&P	28.24	26.33	1.91-	1.91%-	השתפרות
אינדיקטורים כלכליים	הקודם	נוכחי	שינוי	שינוי ב-%	תחזית*
בקשות למשכנתאות	32.2	-2.1	-34.3	-34.3%	התדרדרות
מכירות בתים חדשים	634	604	-30	-4.73%	התדרדרות
הוצאה צרכנית	1	0.2	-0.8	-0.8%	התדרדרות
הכנסה פרטית	0.4	0.5	0.1	0.1%	השתפרות
הוצאה לצריכה פרטית	3.6	3.5	-0.1	-0.1%	התדרדרות
דורשי העבודה החדשים במשק	334	356	22	6.59%	התדרדרות

* תחזית המצביעה על השתפרות משמעותה כי הפד עשוי להשתמש במדד כהצדקה להעלאת ריבית. ההפך הוא הנכון לגבי תחזית להתדרדרות.
 


שוק האשראי : מה מצבו?
מצבו של שוק האשראי ממשיך להיות מתוח גם השבוע. הכותרת החדשותית המרכזית המלמדת על מצבו של שוק ההלוואות היתה המכירה הפומבית החמישית שקיים הפד בהלוואות לטווח-הקצר, באמצעות תוכנית ה-Term Auction Facility שמטרתה להזריק נזילות לשווקים. עירוי הנזילות בסדר גודל של 30$ מיליארד נספג במהירות יתרה במוסדות הפיננסיים הנתקלים בקשיים רבים לעמוד בדרישות העתודה, בעוד הבנקים מהססים לאפשר הלוואות מהאחד לשני. המכירה הפומבית ביום שלישי קיבלה הצעות מ-66 בנקים בסכום כולל של 58.4$ מיליארד – מה שמהווה יחס גבוה בין סך ההצעות לסך המכירה, נתון המאותת לקובעי המדיניות כי הביקוש לנזילות טרם החל בדעיכה. למרות ההתפתחות המאכזבת הזו, ייתכן כי העזרה בדרך. שמועות בדבר תוכנית המתהווה בקרב 6 בנקי משכנתאות ,שמטרתה לעזור ללווים הניצבים בפני סיכון לעיקול והצעה מהמשקיע וורן באפט להשתלט על כמות משמעותית של חובות, עשויות להביא לייצובו של שוק האשראי במהירות גבוהה יותר מכפי שהפד צפה.
 


ובמבט מעמיק יותר לשינויים השבוע

הצעתו של באפט והמכירה הפומבית הגיעו מהר מדי בשביל שניתן יהיה לצפות את השפעתה על הסנטימנט הכללי בשוק האשראי, של העזרה ללווים הנתונים בסכנות עיקול. הסיכונים לשמיטת חוב כפי שהם נאמדים בשוקי הסוואפ זינקו במהלך השבוע בכמעט 19%. ואפילו למרות שתשואת הסיכון על אג"ח זבל השתנתה רק במעט, הסיכונים לשמיטת חוב המשיכו במגמת העלייה.
שוקי הכספים בטווח-הקצר נותרים מצומצמים ביותר בעוד הריבית הבין-בנקאית בטווח-הקצר נותרה הרבה מעל התשואה על אג"ח ממשלתיות עבור אותה תקופת פירעון. המכירה הפומבית שביצע לאחרונה הפד בהחלט אותתה על ביקוש גבוה ביותר לנזילות. התשואות על ריבית הלייבור ואג"ח ממשלתיות ממשיכות לצנוח, בעוד הבנקים משקיעים את הונם בנכסי הסיכון הנמוך בטווח הקצר, היכן שהנזילות גבוהה.
 


שוק המניות : מה מצבו?
תחילת השבוע הביאה עמה תקווה מחודשת עבור השורים הנצחיים של שוק המניות. מאז יום שני, מדד הדאו ג´ונס התחזק יום יום לאט לאט. ההתאוששות הזו באמון המשקיעים הושגה באמצעות פרסומים כלכליים שהולכים ומשתפרים באופן יציב, ושורה של כותרות חדשותיות שהרגיעו את החששות מפני המשך התנודתיות וכתוצאה מכך עזיבתם של משקיעים גדולים את הסיכון שבמסחר במניות. ביומן האירועים הכלכליים בלט השבוע דוח המכירות הקמעונאיות לחודש ינואר שאותת על התאוששות בלתי-צפויה בהוצאה הצרכנית, לאחר תקופת החגים הגרועה ביותר מזה שנים. תמיכה נוספת לשווקים סיפקה הידיעה כי המשקיע הידוע ווקן באפט מציע לקחת על עצמו חובות בסדר גודל של 800$ מיליארד מ-3 חברות ביטוח אג"ח הנתונות בקשיים. עם זאת, למרות החדשות המבטיחות, ההתחזקות בשוקי המניות מתאפיינת במגמה זהירה, לאחר שאכזבה נוספת בדוחות הרווח או סימן כלשהו למגפת הסאב-פריים עשויה בקלות להצית גל נוסף של ירידות.
 
 

  ובמבט מעמיק יותר לשינויים השבוע

בעוד המדדים המובילים כולם התהפכו כלפי מעלה, השינוי החיובי לא בא לידי ביטוי בחלק מהמגזרים המרכזיים. המדד הפיננסי הרגיש המשיך ליפול במהלך השבוע – מה שמעיד על כך שההשקפה עבור שוק ההלוואות והצמיחה הכלכלית לא ישתפרו כתוצאה מעלייה חד פעמית במכירות הקמעונאיות. הפרשנות מפי ה-G7 בסוף השבוע שעבר, כי הכלכלה האמריקנית צפויה להמשיך ולהתקרר, בהחלט נושאת בחובה השתמעויות רחבות היקף עבור הכלכלה הרחבה והצמיחה הגלובלית כולה.
אכזבה קלה נוספת נרשמה במהלך השבוע שחלף על המגזר הפיננסי. בחזית הרווחים, נתוני Credit Suisse Group לרבעון הרביעי המשיכו בקו הפסימי עבור בתי ההשקעות הגדולים בעולם. הבנק השני הגדול בשוויץ דיווח על נפילה בשיעור של 72% ברווחים ובנוסף מחיקות בסדר גודל של 1.2$ מיליארד. במבט קדימה לשבוע הקרוב, הצעתו של וורן באפט לקחת על עצמו נתח רציני מהחובות של חברות הביטוח המתקשות והשמועות כי 6 חברות מובילות מתכננות לעזור ללווים הטרודים, לבטח יקבעו את הכיוון עבור המגזר.
 


צרכני ארה"ב : מה מצבם?
הצפי הכלכלי נראה עגום למדי עבור הצרכן המקומי, לאחר שתוצאה שלילית בדוח התעסוקה (NFP) פגעה קשות בתחזית עבור הצמיחה בשוק העבודה המקומי. בהינתן שיעור האבטלה העולה והמשך ההאטה בשוק הדיור, מרבית הגורמים הפעילים בשווקים צופים כי ההוצאה הצרכנית תמשיך ליפול בטווח-הבינוני. דוח המכירות הקמעונאיות החיובי עבור ינואר הזניק במידת מה את הסנטימנט עבור המגזר החיוני, אולם ההתחזקות החודשית המפתיעה בשיעור של 0.3% היתה כולה פונקציה של העלייה במחירי הדלק ועלייה בלתי צפויה במכירות כלי רכב. המשך העלייה בשיעור האבטלה עשוי לכפות על הפדרל ריזרב להמשיך בסבב קיזוז הריבית אל מעבר למחצית הראשונה של שנת 2008.
 


ובמבט מעמיק יותר לשינויים השבוע

שיעור הדרישה למשכנתאות המשיך לנסוק במהלך חודש פברואר, כשמספר הבקשות לאשראי הגיע לשיעורו הגבוה ביותר מאז מרץ, 2004. יחד עם זאת גלים אלו עולים בקנה אחד עם המשך התחזית הקודרת על שוק הדיור הרחב יותר. אנו ממשיכים לטעון שהעליות המשמעותיות הללו בשיעור הדרישה למשכנתאות הן פונקציה של הצמצום בשוקי האשראי – ולא של התאוששות בביקוש לדיור. בעוד הבנקים הופכים יותר ויותר חשדניים בבואם לאשר משכנתאות, הצרכנים נדרשים להגיש בקשות חוזרות לאשראי.

ימים חסרי כיוון מוגדר בוול-סטריט אפשרו למנית וולמארט להמשיך ולטפס לקראת רמות שיא של 52 שבועות, ונראה שאין הרבה שעומד בפני המשך ההתחזקות של וולמארט. אמנם נראה כאילו הספקולנטים חוזים שקמעונאית המבצעים תעלה בביצועיה על השוק הרחב כל עוד איום ההאטה הכלכלית ממשיך לרחוש מעל ראשה של כלכלת ארה"ב. מניות הום-דיפו לא הצליחו לרשום ביצועים כה טובים, והן אכן נותרו באזור רמות השפל על רקע החששות הנמשכים מפני ההאטה הנוכחית בשוק הדיור.

מקור: DailyFX.com