חייגו: 1-700-55-10-15
רעיונות ואסטרטגיות מסחר - סל carry דינמי
מפנה חד בסנטימנט הסיכון מאיים לגדוע את התאוששות סחר ה-carry
00:25 | 28/07/2008
- מפנה חד בסנטימנט הסיכון מאיים לגדוע את התאוששות סחר ה-carry
- מדד התנודתיות ויחס האופציות מצביעים כי נסיגת ה-carry עשויה להתברר קצרת-ימים
- האם ירידת הריבית בקרב המטבעות בעלי התשואה הגבוהה יסכלו את המשך התאוששות ה-carry
הצניחה החדה בערכם של המטבעות בעלי התשואה הגבוהה והמגמה השלילית בשוקי המניות בשבוע החולף עשויות לחרב את השיפור באהבת הסיכון והתאוששותו של סחר ה-carry, הפופולארית עד מאוד בקרב סוחרי המטבעות. מאז יום שישי ה-19 ביולי, מדד ה-carry שלנו הקיז 336 נקודות, וזאת לאחר שהעפיל לרמתו הגבוהה ביותר בארבעת החודשים האחרונים. הנסיגה הנוכחית מאיימת למחוק כליל את ההתאוששות שהושגה לאחר השפל של חודש מרץ, כאשר המדד נושק כעת לבסיס התמיכה של תבנית היתד. עם זאת, האינדיקטורים האומדים את תנאי השוק מצביעים דווקא כי החששות מקריסה של ה-carry אינם מבוססים וכי סנטימנט הסיכון בשווקים עדיין במצב טוב. למעשה, התנודתיות בקרב שוקי המטבעות ירדה ב-0.61% ל-9.75%, הרמה הנמוכה מאז פברואר, והדבר מפחית את הסיכון לקריסה מטה. זאת ועוד, הירידה החדה ביחס בין אופציות המכר לאופציות הרכש על ה-USDJPY (המצביעה על גידול בביקוש לאופציות מכר) מציירת גם כן תמונה אחרת לגמרי.
מנקודת המבט הפונדמנטלית, מצבה של שנאת הסיכון – ועל כן, באופן ישיר, של סחר ה-carry – גם כן מציגה סימנים לכאן ולכאן, כפי שעולה מהתבנית הטכנית של מדד ה-carry שלנו. בצד האחד של המטבע, החששות בשוקי האשראי והפיננסיים סביב סכנת הקריסה של פרדי מאק ופאני מיי נמוגו ונראה כי שני בנקי המשכנתאות שוב התייצבו על רגליהם. ובאותה נימה, הנבואות השחורות שהשמיעו הכלכלנים ופעילי השוק לקראת פרסום דוחות הרווח לרבעון השני התבדו והתבררו כעורבא פרח. ועם זאת, תוצאות הרווח היו בכל זאת ירודות למדי, הבנקים דיווחו על סבב נוסף של מחיקות רחבות היקף ושוק המשכנתאות עדיין תלוי על בלימה. גורמים נוספים המכבידים על אהבת הסיכון הם המגמה השלילית בשוקי המניות והמפנה במדיניות של הבנקים המרכזיים, המביא לצמצום בפערי הריבית. אך בשבוע שעבר הפתיע הבנק של ניו זילנד את השווקים כאשר הודיע על הפחתת ריבית, לראשונה מזה שנים. בעוד שהריביות על המטבעות בעלי התשואה הגבוהה מיועדות לרדת, הצפי הוא לעלייה של הריביות של מטבעות המימון. במבט קדימה, עתיד סחר ה-carry תלוי באיזון העדין שבין התשואה על צמדי המטבעות והסכנה מפני התפרצות של תנודתיות.
מדד התנודתיות VIX
צמד מטבעות שנושא פער תשואה גדול מתאפיין ראשית לכול בתנודתיות גבוהה. כך למשל, מבין הצמדים הנסחרים ביותר בעולם, התשואה על ה-NZDJPY הנובעת מריבית הגלגול היא הגבוהה ביותר. אולם לצד זאת, צמד זה הינו אחד הצמדים המסוכנים ביותר, והוא הציג רמת תנודתיות בשיעור שנתי של 16.75%, כפי שעולה מניתוח המסחר באופציות מט"ח בשוק. לאור זאת, כדי לשמור על ניהול סיכונים מאוזן יותר מומלץ לצמצם את החשיפה לסחר ה-carry בכל אימת שרמת התנודתיות, כפי שעולה ממדד התנודתיות, של צמדים המזוהים עם סחר ה-carry חורגת מעל סף מסוים.
יחס אופציות רכש-מכר
אנו ממליצים להימנע ממסחר carry בכל אימת שהביקוש בשוק לאופציות מכר (put) על ה-USDJPY גבוה מהביקוש לאופציות רכש (call) על ה-USDJPY. היחס הזה בין אופציות המכר לאופציות הרכש מסייע לאמוד את הסנטימנט של שוק כלפי סחר ה-carry, וירידה שלו מתחת לסף מסוים מלמד על מפנה בסנטימנט הסיכון לרעת סחר ה-carry.
ציפיות ריבית
אחד הגורמים המרכזיים המכתיבים מזה שנים את המגמות בשוק המטבעות הוא השינויים בתחזיות הריבית. אי לכך, מבחינת ניהול סיכונים, יהיה נכון לנהל את פוזיציות ה-carry בהתאם לתחזיות הריבית. לטעמנו, המדד הטוב ביותר המסייע לאמוד את תחזיות הריבית הוא ההפרש בשערי ריבית הליבור עבור מועדי פירעון שונים.
בתרשים שלפניכם, כל נקודה חיובית מייצגת צפי לעליית הריבית ביפן בשיעור של נקודת בסיס אחת. ככל שהצפי להעלאת ריבית ביפן עולה, כך צפויים פערי הריבית בצמדי ה-carry לרדת.
